ゴールド・デマンド・トレンド: 2026年第1四半期

今期の金の総供給量は、前年同期比で2％増加し、1,231トンでした。鉱山生産量が2％増の885トン（2000年までさかのぼるワールド ゴールド カウンシルのデータの中で第1四半期としては過去最高）、リサイクルが前年同期比5％増の366トンに達したことが、その原動力となりました。

産金会社のヘッジポジション正味残高の合計は減少したと推計されており、今期の総供給量は20トン減少しました。減少幅は2025年第1四半期を上回りました。

通常通り、供給データの基本要素には将来的に修正が入る可能性があります。生産量とヘッジに関しては、四半期報告をまだ発表していない産金会社があること、リサイクルに関しては、記録的な金価格の高騰を受けて取引やリサイクル活動の正確な測定作業が困難になっていることが、その理由です。

鉱山生産量

今期の鉱山生産量は、従来の第1四半期記録であった2023年第1四半期の871トンを約2％上回りました。しかし前四半期比では、主に通常の季節的変動の影響で、生産量は9％減となりました。

本稿公表時点で入手可能なデータに基づくと、第1四半期の生産量が顕著に増加したのは以下の国でした。

• マリ（前年同期比30％増）：鉱山会社バリック・マイニングとマリ政府との長期にわたる紛争が解決し、同社のルロ・グンコト鉱山が操業を再開しました。
• インドネシア（前年同期比19％増）：バツ・ヒジャウ鉱山で、粉砕処理施設が大幅に拡張されて生産量が回復したことが要因です。
• カナダ（前年同期比15％増）：エクイノックスのバレンタイン・レイク、B2ゴールドのバックリバー、アルテミス・ゴールドのブラックウォーターなどで、多数のプロジェクトが増産したことが貢献しました。
• ペルー（前年同期比3％増）：大規模金採掘（LSM）の生産量は横ばいでしたが、零細・小規模採掘（ASGM）の生産量が増加しました。

これとは対照的に、いくつかの国では、掘削や地質に関する要因が重なってオペレーションに打撃を与え、第1四半期の生産量が減少しました。

• ナミビア（前年同期比35％減）：B2ゴールドのオチコト鉱山における露天採掘が完了し、地下鉱石と併せて低品位のストックパイル鉱石が処理されることから、同鉱山の生産量は半分以上減少する見込みです。
• メキシコ（前年同期比12％減）：ニューモントのペニャスキート鉱山で、フェーズ8オペレーションへの移行と低品位ストックパイル鉱石の処理の影響で生産量が減少し、エクイノックスのロスフィロス鉱山は引き続き操業を停止しています。
• オーストラリア（前年同期比7％減）：低品位鉱石の採掘や悪天候に加え、一部鉱山が維持整備状態にあることが影響しました。ラメリュース・リソーシスは、2025年第2四半期にエドナ・メイ鉱山を維持整備状態に移行しました。また2026年第1四半期には、豪雨によりマウントマグネット鉱山の生産に混乱が生じました。
• 中国（前年同期比3％減）：山東省の鉱山で発生した死亡事故を受けた、地域的な安全対策上の操業停止が影響しました。

すべての上場企業が2025年の年間生産量の報告を終えたため、同年のトレンドを完全に評価できるようになりました。2025年の金生産量は、前年比2％増の3,815トンとなり、過去最高記録を更新しました。ガーナ（34トン増、22％増）、ロシア（15トン増、5％増）、チリ（12トン増、33％増）、カナダ（10トン増、5％増）で生産量の大幅な増加が見られた一方、インドネシア（36トン減、26％減）とマリ（17トン減、17％減）は2024年と比べて大幅な減産となりました。

鉱山生産データを提供するメタルズ・フォーカスは、過去10年間の生産量推計値を大幅に修正しました。この修正は、複数の国でASGM生産のデータが改善したことによるもので、その結果、2015年以降の累積鉱山生産量は621トン増加しました。メタルズ・フォーカスはASGMデータの収集に投入するリソースを増やしており、より完全なデータが得られるようになれば、今後の四半期に鉱山生産量の推計値がさらに修正される可能性があります。

2025年第4四半期の金鉱業の全維持生産コスト（AISC）の平均値は、入手可能な最新データに基づくと前年比20％上昇し、過去最高の1,706米ドル／オンスに達しました。運営コストの上昇、持続的な設備投資の増加、金の販売量の減少に加えて、金価格に連動するロイヤルティ支払いも、急速な上昇の要因となりました。なお、金価格自体も前年同期比で55％上昇しています ¹。

リサイクル金

第1四半期の金のリサイクル量は、金価格が何度も最高値を更新したことを受けて、366トンまで増加しました（前年同期比5％増、前四半期比で横ばい）。中東地域では米国・イスラエルとイランの紛争に起因する物流問題、欧州と北米では処理能力の制約によるリサイクル回収活動の停滞によってリサイクル量が減少したため、これらがなければ、さらに増加していたはずです。

第1四半期には以下のトレンドが確認されました。

• インドのリサイクルが、前四半期比で44％増、前年同期比で20％増と大幅に増加しました。この伸びは、ある程度はベース効果によるものです。2025年第1四半期のリサイクル量は急減しており、その後も同年を通じて、宝飾品購入者が古い金宝飾品を下取りに出す動きを強めたため、リサイクルは比較的低調に推移しました。2026年第1四半期も、宝飾品購入時に下取りを行う比率は高いものの、やや下がっており、これがリサイクル量の増加に貢献しました。金宝飾品の下取りは、供給量に実質的な影響を与えないため、リサイクルのデータでは捉えられません。
• 中国のリサイクル量は前年同期比で3％増加しましたが、前四半期比では22％減少しました。同国では、宝飾品販売に対する7％の付加価値税（VAT）の導入が、リサイクル活動に影響を及ぼしました。しかし購入者は、古い金宝飾品を下取りに出すことにより、この新たなVAT負担のかなりの部分を相殺できます。結果として生じた購買行動の変化は、将来的に古い金宝飾品のリサイクルを減少させる一方で、古い金宝飾品を下取りに出して新品を購入する動きを加速させる可能性があります。
• 今期の中東のリサイクル活動は低調でした（前年同期比5％減、前四半期比6％減）。金を精錬施設に輸送することが物理的に不可能になったため、湾岸地域の一部のリサイクルセンターでは、敵対心に満ちた地域で大量の在庫を持つことのリスクを踏まえ、リサイクル金の買い取り意欲が減退しました。買い手側の資本的な制約も確認されました。同地域の一部、例えばサウジアラビア（前年同期比9％増、前四半期比5％減）やエジプト（前年同期比5％増、前四半期比6％増）など、航空便の欠航による影響が比較的軽微だった国々では、リサイクル量が緩やかに増加しました。
• トルコでは今期、現地通貨の下落と他の国内資産価格の下落を受けて金への関心が高まり、リサイクル量が急減しました（前年同期比21％減、前四半期比15％減）。
• 欧州のリサイクル活動は引き続き好調で、前年同期比9％増、前四半期比2％減でした。しかし欧州は、精錬能力の制約や資金調達の難しさが、古い宝飾品の買取業者の制約となった地域の1つとなりました。これらの制約は、銀のリサイクルにおいてより顕著でしたが、店舗の営業時間の短縮や取引規模の縮小の影響で、金のリサイクル量も本来の水準を下回った可能性が高いと考えられます。
• 米国も今期はリサイクル能力の限界に直面し、小幅な増加（前年同期比6％増、前四半期比3％減）にとどまりました。

過去1年間における世界の金価格の異例の上昇幅が、今期のリサイクル供給量を緩やかに押し上げたと思われます。そして、この流れは今後の数四半期でさらに加速する可能性があります。特に銀価格に大幅な調整が入ったことを考えると、リサイクルや精錬の処理能力のボトルネックは時間の経過とともに緩和されるでしょう。そして中東では代替輸送ルートが確立される可能性があります。また、一部の市場では現地通貨の下落を受けた投げ売りがさらに増えると予想されます。一方、エネルギー（および肥料）価格の上昇も、一部の市場では投げ売りの重要な動機になる可能性があります。例えば、米国の質屋で取引が増加しているという報告もすでに確認されています。

ワールド ゴールド カウンシルの年間のリサイクル供給の見通しについては、「今後の見通し」セクションをご覧ください。