ゴールド・デマンド・トレンド: 2025年第4四半期および通年

2025年の総金供給量は、鉱山供給量とリサイクルが再び若干増となったため、前年同期比で1％の増加となりました。

• 年間鉱山生産量は前年同期比では微増でしたが、3,672トンの過去最高となりました。
• 2025年、世界のヘッジポジション正味残高は大きく減少して約120トンでした。
• 年間のリサイクル金供給は、金価格が高騰したにもかかわらず、わずか3％の増加に留まりました。

2025年の金の総供給量は、過去最高となった鉱山生産量とリサイクル供給量の増加により、前年同期比1％増の5,002トンとなり、1970年以降のワールド ゴールド カウンシル年間データシリーズ中で最高となりました。ただし、推計では、今年の鉱山生産量は過去最高の3,672トンに達すると見込まれていますが、この数字は今後修正される可能性があり、従来の記録が破られたと断言するのは早計です。

初期段階の推計でも、産金会社のネットヘッジポジションが今年1年で大幅に減少したことが示されていますが、これは生産者が満期を迎えた契約を履行し、より長期のヘッジを買い戻したためです。

今第4四半期、地域としての成長はアフリカとアジアが最も著しく、いずれも前年同期比で3トン増加しました。顕著な成長を示した国は次の通りです。

• ガーナ（前年同期比24％増）：ニューモント社のアハフォ・ノース・プロジェクトがスタートしたことと、アングロゴールド・アシャンティ社のオブアシ鉱山の増産によります。零細・小規模採掘（ASGM）の生産量も特筆に値します。
• カナダ（前年同期比15％増）：ブラックウォーター、バックリバー、バレンタイン・レイクという3つの新鉱山の操業開始が主な要因です。アイランド鉱山の新たな露天掘りに加え、メドーバンクとスノーレイクの生産量が増えたことが貢献しました。
• オーストラリア（前年同期比15％増）：国内各地の採掘事業の大幅な増産が、トロピカーナ鉱山とマウントマグネット鉱山の減産を十分補いました。テルファー鉱山では、グレートランド・ゴールド社によって買収された後、生産量が大きく増えました。
• チリ（前年同期比13％増）：2024年に悪天候や一時的操業停止による影響を受けたサラレス・ノルテ鉱山で増産が始まったことを受け、生産量が大幅に伸びました。しかし、コジャワシとセンチネラという2大銅鉱山の生産量減少で相殺されてしまいました。

一部の国では、事業や品位に起因する理由から、金鉱山生産量が前年同期比で大幅なマイナスとなりました。

• アルゼンチン（前年同期比27％減）：バリック・ゴールド社のベラデロ鉱山で産出金の品位が下がったことで生産量が減少し、セロ・バンガルディア鉱山も産出量が減りました。
• インドネシア（前年同期比24％減）：グラスベルグ鉱山の生産量が、2025年第3四半期に発生した悲惨な泥流事故後に生産量が減少したことと金品位が低下したことにより大幅に減少しました。2026年に、生産は1年かけて回復していく見込みです。バツ・ヒジャウ鉱山も、事業が第8フェーズに入ったことで大幅な減産になりました。
• メキシコ（前年同期比18％減）：土地利用契約の満了に伴うエクイノックス・ゴールド社のロスフィロス鉱山操業停止が大きく響き減産となりました。また、フレスニーヨ社のラ・エラドゥーラ鉱山の場合、比較対象が飛びぬけて多かった2024年第4四半期の生産量であるため、前年同期比が下がりました。
• マリ（前年同期比17％減）：B2ゴールド社のフェコラ鉱山が増産になったものの、ルロ・グンコト鉱山の操業停止の影響が続いています。

2026年、2つの大規模鉱山の生産が回復することで、生産量が増加する可能性があります。インドネシアのグラスベルグ鉱山は、2025年第3四半期に死亡事故が起きましたが、その後も生産拡大を続ける見通しで、また先日発表されたバリック社とマリ政府との合意により、採掘が再開され、年間を通じて生産量の回復が見込めることになりました²。メタルズ・フォーカスの鉱山生産データには、零細・小規模金採掘（ASGM）の推計値が含まれています。金価格の大幅な上昇を考えれば、2026年もこの供給源からの寄与が大きく増えることが予想されます。

とはいえ、鉱山生産量の成長を過大評価することは避けねばなりません。2025年に生産量は過去最高を更新したものと思われ、2026年もさらなる増加の可能性がありますが、世界の金鉱業は過去10年ほどの間は目を引くような成長を遂げられず苦戦してきました。過去10年間の鉱山生産量の平均年間成長率は1％未満であり、この業界が短期間に生産量を増やすことは容易ではないとワールド ゴールド カウンシルでは考えています。

金鉱業の全維持生産コスト（AISC）の平均値は、第3四半期に前年同期比で9％増の1,605米ドル／オンスとなりました。1％と比較的小幅なAISCの四半期ごとの上昇率は、通常、鉱山生産量が年間で最も多くなるのが第3四半期と第4四半期であるという季節要因によって部分的に説明できます。

持続的な資本支出の増加に投入コストの増加や金価格の上昇に伴うロイヤルティ支払額の増加が加わり、AISCの前年同期比上昇につながりました。

産金会社のネットヘッジ

2025年、産金会社ヘッジポジション正味残高の平均は、各四半期で減少となったことで、年間合計が74トン減少して約120トンになると推定されています。鉱山会社は満期を迎えたヘッジを履行し、またヘッジを組み替えたりあるいは買い戻したりしました。過去1年間に新たなヘッジが行われたケースでは、業界関係者との会話から、プットオプション購入に一段と集中しており、産金会社は将来の生産に対するフロア価格を確保するために費用を拠出する用意があることがわかりました。歴史的に見ると、価格保護のための資金はコールオプションの売却によって調達するのが常套手段であることから、鉱山会社が金価格の上昇による恩恵を受ける可能性は限られるかまったくありませんでした。したがって、これは行動面における重大な変化です。

約120トンという産金会社全体のヘッジポジションは、2013年以来の低水準であり、2000年前後に3,000トンを超えた未決済ポジションに比べれば微々たる量です。過去25年間で金のヘッジ戦略は大きく変化し、現在では広範な利用が戻る兆しは見当たりません。ポジションのほぼ半分は、ひとつの国（オーストラリア）の鉱山によるものです。

リサイクル

金価格の上昇はリサイクルの増加につながる傾向があり、世界中で記録的な水準にある金価格を背景に今第4四半期のリサイクルが前年同期比で＋2％、前四半期比で＋7％の366トンに達したことは驚くに当たりません。これは、新型コロナウイルスパンデミックの影響で金価格が急騰した2020年第3四半期以来、単一の四半期としては最大のリサイクル供給量となります。通年のリサイクル供給量は2％増の1,404トンで、2012年以来の高水準となりました。

金の年間平均価格が44％上昇したことを考えると、リサイクル量がそれ以上の増加にならなかったのは驚きです。その理由は、一部の主要市場における金保有者の行動によって説明できます。2025年、リサイクル供給の変化に際立ったパターンが見られました。米国や欧州、日本などの先進国市場では、スクラップ供給量が前年同期比で順調に増加しましたが、インドや中東、東南アジアなど新興市場では減少しました。主な新興市場の中でリサイクル量が前年同期比でプラスになったのは中国だけでした。