2020全年及第四季度黄金需求趋势

在黄金市场动荡的一年中，投资需求是为数不多显著增长的领域。1,773.2吨的年度黄金总投资是我们数据系列中最高的，比2019年的总投资高出40％，来自各个领域的西方投资者推动了大部分增长。

黄金ETF创纪录的流入量清楚地表明，在风险和不确定性增加、超低利率、财政扩张和经济放缓之际，全球投资者对黄金的需求比较强劲。
这些产品的投资规模推动了金价上涨的势头，金价上涨本身也吸引了更多的资金流入。

金条和金币的零售投资就不那么明确了，尤其是在上半年，一些市场表现出明显的获利回吐/卖出现象，而另一些市场的黄金持有量则出现持续增加。这种差异主要出现在东西方之间，随着疫情蔓延，许多亚洲市场回售黄金的数量明显增加。与此同时，西方投资者更关注增持黄金作为避险资产。

黄金ETF

尽管在第四季度出现130吨的资金流出，但在2020年，黄金ETF的年度资金流入达到了创纪录的877.1吨（479亿美元）。年底全球持有量为3,751.5吨（2282亿美元）。¹

在2020年的前9个月，黄金ETF持续强劲的资金流入主要是由于新冠疫情的爆发和扩散，以及全球当局果断的财政和货币政策的推动。在此期间，全球增持达到了创纪录的1,007吨。 

相比之下，随着市场情绪的转变，第四季度出现130吨的净流出，黄金价格也出现大幅回调。该季度开局良好：10月份是连续第11个月出现增长（尽管增速有所放缓，流入量为18.8吨），全球持有量超过3,900吨，创历史新高。但11月份出现了急剧逆转，流出108.7吨，随后12月份有所缓和，流出量为40.1吨。备受期待的美国大选结束，乔·拜登（Joe Biden）获胜，消除了市场不确定性的一个关键因素，使得部分投资者撤出黄金ETF。新冠疫苗取得成功的消息提振了市场人气以及风险偏好，促使投资者转向诸如股票之类的高风险资产，从而将某些地区的股票市场推向了历史新高。

在这种更为积极的情绪下，随着投资者减少对冲并增加了风险资产敞口，第四季度所有地区的黄金ETF都出现了资金流出。在北美和欧洲上市的基金是流出资金的主要来源，这与它们的规模和流动性是匹配的。第四季度，它们的持有量分别减少了86.1吨和34.7吨。在亚洲上市的基金减少了4.7吨，其它地区上市的基金流出总量为4.4吨。

全年ETF持有量的增长，反映出中国和印度投资者兴趣的显著增加。印度黄金ETF的流入量几乎翻了一番，从2019年底的14.8吨增加到2020年底的28.3吨。黄金价格上涨、股市波动加剧以及疫情带来的严峻经济环境对黄金ETF的增长起到了推波助澜的作用。

与此同时，中国的黄金ETF市场也在扩容。随着国内投资者对黄金ETF的兴趣日益增加，2020年，中国推出了七只新的黄金ETF。第二季度推出了三只新基金，它们至少90%的持仓必须投资于上海黄金交易所Au9999实物黄金合约；在下半年，又有另外推出四只基金，它们至少有90％的持仓必须投资于上海金集中定价合约。

从全球基金持有量的区域细分来看，2020年，北美上市基金占全球基金持有量的比例有所增加，从2019年底的50％增长到年底的53％（2003.1吨）。与此同时，欧洲上市基金所占份额从46％下降至42％。在亚洲和其他地区上市的基金分别占总数的3％和2％。

有证据表明，全年强劲的场外交易活动也为黄金需求提供了支持，再加上黄金ETF的强劲流入和西方零售需求，在很大程度上说明了在消费者需求（尤其是金饰）明显疲软之时黄金价格走强的原因。去年与黄金市场中介机构进行的多次对话中，人们注意到了场外交易的强劲需求。由于缺乏可用数据，我们无法直接获取通过场外交易的黄金需求，但通过查看黄金需求统计数据中“黄金供需平衡”表中所显示供需失衡，以及商品期货交易委员会（CFTC）关于美国期货市场净多头头寸，可以推断出2020年的市场活跃度。尽管期货合约并不总是能够带来实际的需求，但分析表明，投资者的期货行为是场外交易活动的良好指标。

随着进入2021年，我们预计许多驱动黄金需求的潜在因素仍将存在——特别是超低利率、财政刺激措施、高昂的股票估值以及新冠疫情的持续影响。

金条和金币

金条金币需求是第四季度黄金市场唯一实现同比显著增长的领域：黄金的零售投资增长了10％，达到268.7吨。但是，全年的同比变化并不大。与本已经比较疲弱的2019年相比，896.1吨的需求仅比去年同期增长了3％。但是，当我们对金条和金币需求的区域性数据系列进行回顾时，发现了有趣的差异。

迄今为止，官方金币需求是2020年全年零售投资中表现最强劲的部分：达到了创纪录的297.6吨。 这 比之前2013年 创下的271吨的记录还高出10％，当时金价急剧下跌，引发了个人投资者的空前关注，他们利用金价下跌的机会增持了其长期黄金投资。 2020年官方金币零售投资的增长在很大程度上可归因于西方市场持续强劲投资兴趣。

金币年需求增长了33%，与金条年需求下降9%至529.5吨形成鲜明对比。金条需求的下跌仅集中在上半年，主要是由于新冠肺炎疫情的严重影响，亚洲市场投资者出售其持有金条的结果。

下半年中国的金条和金币需求出现强劲复苏，其第四季度需求同比增长33％至63.6吨。但这还不足以弥补2020年上半年因疫情造成的疲软。当地的年度零售投资为199.1吨，比2019年211.1吨的水平低了6％。

今年最后一个季度，中国对金条和金币需求的复苏势头得到进一步的延续。随着国内经济的持续改善，消费者可支配收入——中国金条和金币需求的主要驱动力——也延续了前几个季度的增长。另外，金币销售也受益于传统的第四季度季节性增长，因为消费者倾向于在春节前购买一些生肖金币，以祈求好运或送礼使用。

在第一季度，新冠肺炎疫情爆发以及相关的社会和经济活动限制导致中国金条和金币需求空前疲软。但是，随着疫情迅速得到控制，中国的股票市场和实际收益率随后飙升，将许多散户投资者的注意力从黄金上吸引过去。根据中国证券投资基金业协会的数据，2020年，中国的各类基金总规模增长了近4万亿人民币，比2019同期增长30％。与此同时，据报道，随着当地黄金价格在8月份创下历史新高并得以巩固，许多零售黄金投资者采取了“观望”的态度。

尽管在2020年下半年印度金条和金币需求强劲回升，但年度零售投资仅为130.4吨，是我们数据系列中最低的年度总投资额。上半年市场封闭极大地影响了年度总量。第四季度同比增长8％，至48.9吨，原因是节日需求和当地金价从创纪录高位出现回落，为零售投资提供了支持。

11月和12月期间，印度零售投资需求强劲。尽管排灯节刺激了需求，但销售额却同比略有下降，因为消费者更愿意在此时购买婚庆金饰。此外，为了避免在排灯节期间出现传统抢购现象，一些零售商决定在预订的基础上而不是在现场销售金币。11月金价回落被视为买入机会，进一步提振了金条和金币的投资。由于预期金价将在长期内走高，投资者信心十足，纷纷增持黄金。小金条（50克及以下）尤其受欢迎。此外，随着经济复苏，零售商店重新开放，第四季度人们更容易买到黄金，从而支持了对金条和金币的需求。在节日期间，数字黄金平台的销售出现了显著的增长。数字黄金投资门槛很低（低至1卢比），有助于克服由金价上涨造成的可承受性壁垒。一些主要数字黄金平台，如PhonePe等，在2020年排灯节开始之前的交易月份中黄金销量同比增长六倍，据Paytm报告，在排灯节一周期间黄金销量同比增长了86％。

2020年，土耳其的金条和金币需求增加了一倍以上，达到121吨的历史新高。全年保持了强劲增长势头，第四季度同比增长42％，增加到28.4吨。尽管10月份的销售不温不火，但由于里拉黄金价格的急剧下跌引发了逢低买盘，11月份出现了健康复苏的现象。12月份，随着政府为抗击新冠疫情的反复而实施的宵禁政策，需求再次放缓。

第四季度，中东大部分地区的零售投资出现温和增长，这主要是因为投资者将价格下跌视为增加其持有量的机会。全年，该地区的投资下降了6％，至57.2吨。主要原因是：上半年遇险抛售导致伊朗需求疲软，再加上央行采取措施通过限制汇款上限来紧缩流动性，挤压了对金币的需求。

美国金条和金币需求在第四季度出现同比大幅增长（增加了248％），主要是由于2019年第四季度表现异常疲软。尽管如此，第四季度的投资总额达到15.6吨，比五年季度平均水平的12.5吨高出25％。全年零售投资达到66.4吨，比2019年增长了三倍多。

第四季度的价格调整并未在美国投资者中产生预期的反响，这可能反映了机构投资者对积极的疫苗接种公告和期待已久的美国大选的决定性结果的反应，也导致投资者转向风险更高的资产。2021年头几周，人们对黄金，特别是金币的兴趣再次激增，据美国造币厂报告称，一月份迄今为止鹰币销售量高达15.7万盎司，这是自1999年以来月总量的最高水平。²

2020年，欧洲的黄金零售投资增长了67％，达到256.2吨，让人联想到全球金融危机期间的水平。第四季度需求上升了25％，达到61.8吨，因为欧元黄金价格的回落激发了整个地区的逢低买盘。尽管进一步的市场封锁扰乱了人们的日常生活，但黄金市场却能够更快地适应，从而能够相对平稳地继续运转——例如，推出了在线销售和“点击收货”服务。

尽管整个欧洲都出现普遍的增长，但其中有一个国家的表现明显优于其他国家：德国重新确立了其全球黄金零售投资大国的地位，超越印度成为2020年全球第二大黄金零售投资市场，年需求达到创纪录的163.4吨。以欧元计算，相当于81亿欧元的黄金零售投资，超过了2011年52亿欧元的最高水平。德国的负利率越来越多地开始对个人的银行账户产生影响，提高了黄金作为替代性财富保护手段的吸引力。

泰国金条和金币净投资连续第三个季度下降，尽管降幅明显低于前几个季度：第四季度金条金币净回售量为7.3吨。由于疫情带来的负面影响以及金价飙升至历史高位，泰国2020年全年的净回售达到了惊人的87.3吨。然而，第四季度，金价回落吸引了一些投资者重新补充他们已经大量减少的金条金币持有量。

第四季度金价下跌是包括日本、印度尼西亚和韩国在内的几个较小的亚洲市场第四季度黄金零售投资需求出现增长的原因。然而，全年的黄金零售需求实际上几乎全线走弱，印度尼西亚是一个明显的例外，由于投资者在疫情期间转向安全的黄金，该国的金条金币投资同比增长18％，达到16.8吨。在日本，金条和金币的售出再次超过购买，尽管程度远低于2019年。