黄金与加密货币

行业: 投资

黄金与加密货币在投资组合中的作用有何不同

过去一年来,加密货币迅速崛起,吸引了投资者的注意。一般情况下,人们都认为加密货币投资1 可以与黄金投资划等号。二者确实存在部分明显的相似之处,但我们仍然认为,黄金与加密货币在本质上和投资实践中都具有显著区别。

我们的分析表明:

  • 黄金的需求更多元;(p.3)

  • 加密货币的供应和持有者更集中;(p.4)

  • 加密货币为投资组合贡献收益,但也带来显著风险;(pp.5-6)

  • 黄金是一种优质且具有高度流动性的资产,拥有加密货币的投资组合可以受益于更高的黄金配置比例;(pp.6-7)

  • 不断发展的监管框架或许会改变加密货币的价值主张。

 

黄金与加密货币具有本质区别

区块链和加密货币的出现加快了金融行业的创新。它们的快速发展和近期出现的价格飙升吸引了大量投资者的关注。但是,区块链与加密货币的发展并不意味着加密货币能够取代黄金。

基于以下原因,有人认为黄金与诸如比特币2, 3,等加密货币非常相似:

  •  二者的供应量均有限。
  •  二者都可作为法定货币的替代品

不过,这种比较过于简单,忽略了黄金和加密货币之间的根本区别,包括二者的市场结构和投资表现方面的区别,以及二者在投资组合中扮演的不同角色。

黄金具有双重属性

黄金的需求来源与加密货币截然不同。两千多年来,黄金一直被人们用作一种交易工具和价值载体。4 黄金由机构投资者、个人投资者和各国中央银行持有(图 1)。

图 1: 黄金需求与投资和消费密切相关

年均净需求构成*

 

*以截止2020 年的十年年均净需求估算值为基础。不包括场外需求。
**计算金饰与科技行业净需求时,假设每年有90%的回收黄金来自金饰,10%来自科技行业。

数据来源:金属聚焦公司、Refinitiv GFMS、世界黄金协会

金饰是黄金市场的重要组成部分。很大一部分黄金需求与文化和宗教信仰密不可分,特别是在印度和中国。黄金还被广泛用于高端电子产品,包括计算机、手机和其他科技产品的组件(有趣的是,加密货币的“挖矿”也需要用到这些产品)。  

这些特点使黄金与其他类型的资产区分开来,赋予其独特的双重属性,使黄金在经济下行时期表现出色,在⻓期经济扩张时期又能充分利用经济增⻓的红利。 

黄金的独特功能巩固了其在投资组合中的战略地位:既能提供回报,也是有效的投资多元化工具。5  

相比之下,加密货币属于数字资产(无形资产),我们认为,投资是加密货币当前的主要需求来源(甚至是唯一需求来源)(表 1)。例如,比特币最近的表现和波动表明,比特币投资主要对价格动能做出响应,相比战略性定位,它更多地与投机性定位相联系。

表1:与加密货币相比,黄金的需求来源更为多元

黄金与加密货币当前需求来源概述*  

  金饰 科技应用 投资 中央银行
黄金
加密货币 X ** X

*截至2020 年12 月30 日。 
**部分用作“智能”数字合约的加密货币可能被用于技术应用。
数据来源:世界黄金协会 

 

图 1: 地面黄金储备增速仍低于比特币的储备增速

地面黄金储备增速仍低于比特币的储备增速

黄金与比特币挖矿量年增⻓率*

地面黄金储备增速仍低于比特币的储备增速
黄金与比特币挖矿量年增⻓率*
*截至2020 年12 月31 日。 数据来源:彭博社,bitcoin.org,世界黄金协会

来源: 彭博社, bitcoin.org, 世界黄金协会; 版权和其他权利

*截至2020 年12 月31 日。

 

黄金是一种独特而稀缺的天然元素 

稀缺性是黄金和加密货币最广为人知的相似之处。2020 年,矿山生产推动地面黄金存量增⻓了1.7%(图1),过去二十年来,黄金供应的增⻓率始终没有太大变化。6而比特币存量目前正以接近3%的速度增⻓,预计将在2140 年左右缓慢下降,直至零增⻓。 

黄金和比特币都具有供应有限的特点,但总量已被限定的比特币相比黄金似乎具有优势。不过,黄金具有一系列独特的物理和化学特性,并且在可用性和稀缺性之间达到了良好平衡,使其重要地位得到了巩固。因此,尽管还存在银、钯金、铂金等其他金属和贵金属,黄金目前仍是作为货币锚定标准的首选资产,即使在布雷顿森林体系瓦解之后,黄金仍然是外汇储备的重要组成部分。  

相比之下,没有什么能够阻止新的加密货币出现(很可能是更高效的加密货币7)取代现有加密货币,或致使总供应量增加。近年来,加密货币呈爆炸式增⻓,根据估算,目前共有一万多种加密货币通过各种在线平台供应。8

目前,比特币凭借知名度和庞大的网络效应独树一帜,但该领域竞争激烈,断言其市场前景尚为时过早。例如,几年前问世的比特币现金采用与比特币相同的结构,但增加了区块大小,以降低成本、提高速度。9随后又出现了其他比特币衍生产品(也称“比特币分叉”)10。这些产品并不是非常流行,但已足够从概念上证明加密货币有可能出现无法预料的供应增⻓。 

黄金生产与持有者是多元的 

金矿开采活动均匀分布于全球各地。前五大黄金生产国分别为中国、俄罗斯、澳大利亚、美国和加拿大,拉丁美洲和非洲的多个国家紧随其后。各地区年均产量较为均衡,欧洲是唯一占比不足10%的大陆,另一方面,也没有一个大陆占比超过 25%。11 

同样,地面黄金储备的持有比例也较为均衡。美国财政部是当今已知最大的黄金持有者,但也仅拥有全部地面黄金储备的4%。地面黄金约有一半以金饰的形式存在(分布在全球各地),约 21%由大批个人和机构投资者持有(主要为金条、金币和黄金ETF 等形式)。12 

而过度集中被视为加密货币面临的主要⻛险之一。比特币“矿工”数量已从数千家减少到少数几家主要参与者。据彭博社报道,“TokenAnalyst 最近开展的分析表明,五家采矿实体(全部位于中国)控制着网络上49.9%的算力,代表着采矿能力集中度达到有史以来的最高水平。”如果集中度进一步增加,将对虚拟货币网络构成严重⻛险。1314

过去一年以来,比特币持有者的数量固然有所增加(图 2),但所有权仍然非常集中:2%的比特币持有者拥有95%的可用比特币。15历史上每当比特币唯一地址总数出现大峰值时,价格也会出现大幅回落,因此比特币持有者数量似乎可以视为投资绩效的反向指标,也可以视为上文提到的所有权过于集中的副作用。 

 

图 2: 近年来,比特币持有者数量的急剧增加始终与比特币抛售潮同时发生

近年来,比特币持有者数量的急剧增加始终与比特币抛售潮同时发生

比特币价格与每日唯一身份用户比较*

近年来,比特币持有者数量的急剧增加始终与比特币抛售潮同时发生
比特币价格与每日唯一身份用户比较*
*唯一活动地址总数,包括发送者和接收者。 数据来源:彭博社,blockchain.com

来源: 彭博社, blockchain.com; 版权和其他权利

*唯一活动地址总数,包括发送者和接收者。

 

黄金与加密货币的价格行为存在差异 

高潜在回报伴随高风险 

过去几年,加密货币价格呈指数级增⻓,吸引了投资者的注意。这一增⻓的部分原因可能在于超低利率引发的资产价格普遍上涨。仅 2020 年,比特币的价格就增⻓至此前的四倍,过去两年更是上涨了九倍。16受此吸引,过去一年有部分机构投资者开始考虑投资或增持比特币。不过,与所有其他金融资产一样,回报总是伴随着⻛险。毫不奇怪,在比特币上涨的同时,巨大的波动性与下行⻛险随之而来(表 2图 3)。

过去两年,比特币的波动性是标准普尔 500 指数和纳斯达克综合指数的三倍,是黄金的四倍半以上。 

表2:比特币波动性远远大于标准普尔 500、纳斯达克综合指数和黄金

基于每周收益得出的关键⻛险指标摘要* 

  过去20 年 过去2 年
  波动性 每周收益低于
-2.5% 所占比例
每一万美元95%
在险 值(VaR)
波动性 每周收益低于
-2.5% 所占比例
每一万美元95%
在险 值(VaR)
比特币**  16.8% 28.9% -$1,597 9.9% 26.9% -$1,382
纳斯达克  3.0% 14.3% -$476 3.2% 8.7% -$382
标准普尔 500  2.5% 10.1% -$390 3.3% 8.7% -$306
黄金  2.5% 10.6% -$369 2.2% 7.7% -$291

*截止2021 年1 月25 日。
**出于数据可用性等原因,采用2009 年1 月1 日起的比特币数据。
数据来源:彭博社,ICE 基准管理委员会,世界黄金协会

对比下跌2.5%或更多的情况,比特币平均每四周经历一次,而标准普尔 500 指数和纳斯达克指数平均每十二周经历一次,黄金平均每十三周出现一次。最后,比特币的在险值(VaR)也更高。过去两年的任意一周中,投资者每投资一万美元用于购买比特币,就有5%的机率(95%在险值)损失至少1,382 美元,几乎是等额黄金在险值的五倍。投资者也许会选择比特币等高回报战术性资产,但仍然需要运用适当工具管理额外⻛险。我们认为,大量投资于加密货币更需要增加黄金在投资组合中的配置比例。 

 

图 3: 比特币的年波动率仍是股票和债券的数倍

比特币的年波动率仍是股票和债券的数倍

基于日度平均*

比特币的年波动率仍是股票和债券的数倍
基于日度平均*
*截止2021 年1 月25 日。 数据来源:DataStream,世界黄金协会

来源: Datastream, 世界黄金协会; 版权和其他权利

*截止2021 年1 月25 日。

 

图 5: 当科技股下跌时,黄金价格往往出现上涨,但截止目前比特币并未表现出这种趋势

当科技股下跌时,黄金价格往往出现上涨,但截止目前比特币并未表现出这种趋势

(a) 纳斯达克综合指数下跌超过2σ*时黄金与纳斯达克综合指数的散点图

当科技股下跌时,黄金价格往往出现上涨,但截止目前比特币并未表现出这种趋势
(a) 纳斯达克综合指数下跌超过 2σ*时黄金与纳斯达克综合指数的散点图
*截止2021 年1 月25 日。以五年日收益率为基础,采用LBMA 美国下午黄金价格指数和纳斯达克综合指数。 数据来源:彭博社,ICE 基准管理委员会,世界黄金协会

来源: 彭博社, 洲际交易所基准管理机构, 世界黄金协会; 版权和其他权利

*截止2021 年1 月25 日。以五年日收益率为基础,采用LBMA 美国下午黄金价格指数和纳斯达克综合指数。

 

当科技股下跌时,黄金价格往往出现上涨,但截止目前比特币并未表现出这种趋势

(b) 纳斯达克综合指数下跌超过2σ*时比特币与纳斯达克综合指数的散点图

当科技股下跌时,黄金价格往往出现上涨,但截止目前比特币并未表现出这种趋势
(b) 纳斯达克综合指数下跌超过 2σ*时比特币与纳斯达克综合指数的散点图
*截止2021 年1 月25 日。以五年日收益率为基础,采用XBT 与纳斯达克综合指数提供的比特币现货价格。 数据来源: 彭博社,世界黄金协会

来源: 彭博社, 世界黄金协会; 版权和其他权利

*截止2021 年1 月25 日。以五年日收益率为基础,采用XBT 与纳斯达克综合指数提供的比特币现货价格。

 

低相关性并非多元化投资的唯一要素 

黄金和比特币的相关性很低,大部分时间在-0.5 到 0.5 之间。 2020 年,二者的平均相关性为正,但远非始终为正(图 4)。这一点表明,黄金和比特币不能互为替代品。 

此外,如果比特币能够作为黄金的替代品,那么它对其他资产(尤其是股票)的反应应该与黄金相似。黄金和加密货币都与标准普尔 500 或纳斯达克综合指数等股票指数具有较低的相关性,但投资者最看重的是股票下跌时期的相关性,因为多元化投资工具在这些时期的作用最为明显。 

 

图 4: 尽管2020 年有所提升,黄金与比特币的相关性仍然很低

尽管2020 年有所提升,黄金与比特币的相关性仍然很低

黄金和比特币90 日滚动相关性*

尽管2020 年有所提升,黄金与比特币的相关性仍然很低
黄金和比特币 90 日滚动相关性*
*截止2021 年1 月25 日。以LBMA 黄金价格下午美元价和比特币现货(XBT)每周收益为基础。 数据来源:彭博社,世界黄金协会

来源: 彭博社, 世界黄金协会; 版权和其他权利

*截止2021 年1 月25 日。以LBMA 黄金价格下午美元价和比特币现货(XBT)每周收益为基础。

 

黄金和比特币在这方面具有明显区别。根据黄金与纳斯达克的相关性,可以看出黄金价格在股市大幅下跌期间通常与股
票价格呈负相关(图 5a)。与此相反,在纳斯达克指数暴跌期间,比特币出现反弹和下跌的机率相等(图5b)。 

比特币未能自证其具有避风港地位 

比特币更像一种“高波动率”的战术资产。市场参与者注意到,比特币有时会出现“类避⻛港”行为,因为其走势与黄金等传统对冲资产相似。但截止目前并未出现有迹可寻的统一趋势。  

例如,2020 年 3 月,比特币从高峰价格最多下跌 40%以上,当月下跌 25%,其行为更接近美国科技股而不是黄金。相比之下,黄金也在三月出现下跌(从峰值最多下跌8%),但当月很快就反弹至下跌前的水平,随着投资者增加对冲,金价继续上扬。17  

提振风险调整后的回报率 

部分研究表明,在假想投资组合中添加比特币,能够增加⻛险调整后的收益。18我们自己开展的类似分析表明,过去五年中在一个假定的投资组合中增加 1%至 5%的比特币配置,能够增加⻛险调整后的收益 (图 6)。19不过,收益增⻓来自比特币的快速升值,而不是因为多元投资工具或避险资产降低了投资组合的⻛险。相比之下,同一时期内黄金对投资组合的影响既包括增加投资回报,也包括降低波动率。这种特点凸显了黄金在资产配置中作为战略性⻛险管理工具的重要地位。

我们的分析还表明,在同一投资组合中加入2.5%的比特币20和1%到10%的黄金21,能够进一步提升同一时期内的⻛险调整后收益。 

 

图6: 对于包括比特币在内的多元化投资组合,黄金能够改进⻛险调整收益,降低下行⻛险

对于包括比特币在内的多元化投资组合,黄金能够改进⻛险调整收益,降低下行⻛险

假想多元投资组合绩效,包含针对比特币和黄金的多种配置* 

对于包括比特币在内的多元化投资组合,黄金能够改进⻛险调整收益,降低下行⻛险
假想多元投资组合绩效,包含针对比特币和黄金的多种配置*
*基于2015 年12 月31 日至2020 年12 月31 日绩效。假想均衡资产组合(美元)以过去二十年美国个人投资者协会的平均配置、2019 年美国信托高净值配置调查和2020 年MS GIC 资本市场更新文件为基础。包括按季度重新平衡的总收益,其中股票配置占47%(23%MSCI 美国总净收益,18%MSCI ACWI(不包括美国),6%MSCI Emerging 总净收益),36%固定收益配置(26%巴克莱银行美国总收益,3%巴克莱银行除美国外的全球总收益,1%摩根大通EM 全球债券指数和6%短期国库券收益),以及17%的另类资产(3%FTSE REIT 指数, 11%HFRI 对冲基金指数以及3%彭博商品指数)。黄金和比特币配置来自按所有资产按比例减少的份额。比特币收益以彭博社(XBT)汇总的美元比特币价格为基础。黄金价格以LBMA 黄金下午价格为基础。⻛险调整后的收益按年化收益/年化波动率计算。 最大跌幅为投资组合总价值达到峰值之后的最大跌幅。请参阅本报告末尾的重要免责声明与信息披露。 数据来源:彭博社,ICE 基准管理委员会,世界黄金协会

来源: 彭博社, 洲际交易所基准管理机构, 世界黄金协会; 版权和其他权利

*基于2015 年12 月31 日至2020 年12 月31 日绩效。假想均衡资产组合(美元)以过去二十年美国个人投资者协会的平均配置、2019 年美国信托高净值配置调查和2020 年MS GIC 资本市场更新文件为基础。包括按季度重新平衡的总收益,其中股票配置占47%(23%MSCI 美国总净收益,18%MSCI ACWI(不包括美国),6%MSCI Emerging 总净收益),36%固定收益配置(26%巴克莱银行美国总收益,3%巴克莱银行除美国外的全球总收益,1%摩根大通EM 全球债券指数和6%短期国库券收益),以及17%的另类资产(3%FTSE REIT 指数, 11%HFRI 对冲基金指数以及3%彭博商品指数)。黄金和比特币配置来自按所有资产按比例减少的份额。比特币收益以彭博社(XBT)汇总的美元比特币价格为基础。黄金价格以LBMA 黄金下午价格为基础。⻛险调整后的收益按年化收益/年化波动率计算。 

最大跌幅为投资组合总价值达到峰值之后的最大跌幅。请参阅本报告末尾的重要免责声明与信息披露。  

 

对于包括比特币在内的多元化投资组合,黄金能够改进⻛险调整收益,降低下行⻛险

假想多元投资组合绩效,包含针对比特币和黄金的多种配置* 

对于包括比特币在内的多元化投资组合,黄金能够改进⻛险调整收益,降低下行⻛险
假想多元投资组合绩效,包含针对比特币和黄金的多种配置*
*基于2015 年12 月31 日至2020 年12 月31 日绩效。假想均衡资产组合(美元)以过去二十年美国个人投资者协会的平均配置、2019 年美国信托高净值配置调查和2020 年MS GIC 资本市场更新文件为基础。包括按季度重新平衡的总收益,其中股票配置占47%(23%MSCI 美国总净收益,18%MSCI ACWI(不包括美国),6%MSCI Emerging 总净收益),36%固定收益配置(26%巴克莱银行美国总收益,3%巴克莱银行除美国外的全球总收益,1%摩根大通EM 全球债券指数和6%短期国库券收益),以及17%的另类资产(3%FTSE REIT 指数, 11%HFRI 对冲基金指数以及3%彭博商品指数)。黄金和比特币配置来自按所有资产按比例减少的份额。比特币收益以彭博社(XBT)汇总的美元比特币价格为基础。黄金价格以LBMA 黄金下午价格为基础。⻛险调整后的收益按年化收益/年化波动率计算。 最大跌幅为投资组合总价值达到峰值之后的最大跌幅。请参阅本报告末尾的重要免责声明与信息披露。 数据来源:彭博社,ICE 基准管理委员会,世界黄金协会

来源: 彭博社, 洲际交易所基准管理机构, 世界黄金协会; 版权和其他权利

*基于2015 年12 月31 日至2020 年12 月31 日绩效。假想均衡资产组合(美元)以过去二十年美国个人投资者协会的平均配置、2019 年美国信托高净值配置调查和2020 年MS GIC 资本市场更新文件为基础。包括按季度重新平衡的总收益,其中股票配置占47%(23%MSCI 美国总净收益,18%MSCI ACWI(不包括美国),6%MSCI Emerging 总净收益),36%固定收益配置(26%巴克莱银行美国总收益,3%巴克莱银行除美国外的全球总收益,1%摩根大通EM 全球债券指数和6%短期国库券收益),以及17%的另类资产(3%FTSE REIT 指数, 11%HFRI 对冲基金指数以及3%彭博商品指数)。黄金和比特币配置来自按所有资产按比例减少的份额。比特币收益以彭博社(XBT)汇总的美元比特币价格为基础。黄金价格以LBMA 黄金下午价格为基础。⻛险调整后的收益按年化收益/年化波动率计算。 

最大跌幅为投资组合总价值达到峰值之后的最大跌幅。请参阅本报告末尾的重要免责声明与信息披露。  

 

此外,含有 1%的比特币与10%黄金的组合与含有 2.5%比特币(无黄金)的组合的风险调整后收益相当,但是在投资组合中加入黄金,能够显著降低组合的最大回撤。从整体上看,这一结果不仅表明比特币不能取代黄金在投资组合中的作用,还表明在投资组合中添加比特币需要相应提高黄金配置,以管理比特币带来的浮动性。  

有趣的是,我们还发现,在投资组合中增加1%的比特币配置(通常被视为技术投资)与配置了 7.5%的美国科技巨头股票(尤其是所谓的FAANG22股票)组合的风险调整后收益相同。20不过,在投资组合中增加FAANG 配置也有助于降低最大回撤。  

截止目前,比特币通过极高回报率提高了投资组合的效率,但并不能保证其延续同样的水平。 

投资者可以利用黄金的流动性管理风险 

黄金交易都发生在成熟的且具有高度流动性的市场上。从总体上看,2020 年黄金日均交易量超过了1,800 亿美元,包括场外交易(主要为现货交易)、期货和黄金ETF 交易。23 这反过来又有助于大多数黄金交易工具维持较小的买卖价差(通常少于几个基点),从而帮助投资者轻松买入或卖出其黄金头寸。24

与此相反,据估计,2020 年比特币日均现货交易量(不同来源的交易量差别很大,而且很难验证)不到20 亿美元,最高为 40 亿美元。252021 年迄今,比特币交易量大幅增加,日均交易量接近100 亿美元26,但比特币交易的在线平台报告不受监管,而且可能统计口径并不统一。

此外,作为基于其市值的比特币交易数量已降至接近零(图 7)。我们认为,在这种趋势下,如果多个投资者或者一家大型投资者有意退出市场,即有可能造成比特币市场流动性不足。有传闻证据表明,比特币买卖价差不仅幅度很大,差异也很大。

 

图 7: 比特币交易速度下降,引发流动性担忧

比特币交易速度下降,引发流动性担忧

每秒完成 100 万美元的比特币交易次数* 

比特币交易速度下降,引发流动性担忧
每秒完成 100 万美元的比特币交易次数*
*截止2021 年1 月25 日。代表每秒交易数量除以比特币总市值(百万美元)。 资料来源:blockchair.com,blockchain.com,世界黄金协会

来源: blockchain.com, blockchair.com, 世界黄金协会; 版权和其他权利

*截止2021 年1 月25 日。代表每秒交易数量除以比特币总市值(百万美元)。

 

不断发展的监管环境  

部分加密货币支持者认为,比特币能够取代传统的交易货币。 27确实有部分供应商愿意接受比特币,但在现有的约 1800 万枚比特币中,平均只有约 34 万枚比特币用于日常交易,不到总数的2%。28相比之下,2019 年美元日均交易额接近6万亿美元。而这个数字占广义货币供应量(M2)总量的40%。29 

部分原因可能在于比特币缺乏监管体系,无法充当交换手段。此外,网络本身也存在限制,可能会妨碍比特币的广泛使用。30 比特币网络容量为每秒不足10 笔交易,而Visa 支付网络VisaNet 据称每秒可处理65,000 笔交易。比特币面临的种种限制已广为人知,也有人提出了多种可能的解决方案,但这些解决方案要么会从根本上改变比特币,要么需要依赖安全性较低但容量更高的并行网络(“链外网络”),如Lightning。31,32

不过更重要的是,加密货币的普及有可能推动政府实施更严格的监管。33 我们认为,政府可能会出于两种重要因素而考虑实施监管,即保护消费者和确保政策效力。例如,为确保货币政策发挥效果,中央银行必须有能力控制货币供应。在假设的极端情况下,如果个人不使用官方货币而使用独立的加密货币进行交易,那么货币政策就变得毫无意义。当然,政府会在这一切发生之前就进行干预。政府实施监管并不会使加密货币完全丧失生存能力,但有可能改变加密货币的投资主张和目标,甚至有可能改变其投资绩效。  

近年来,部分出于对“稳定币”(如前称为 Libra 的 Diem)的担忧34,各国政府已经加大了对数字资产的关注。特别是,各国对于开发本国货币的数字版本(也称央行数字货币)都怀有浓厚兴趣。(焦点 1)。这种关注有可能推动加密货币监管环境的变化。35 

黄金在投资市场上久经考验

我们的分析表明,黄金不同于一般的加密货币,特别是比特 币。在投资组合中,黄金是经过实践检验的有效投资工具。 黄金在不同时期为投资者提供了可与股票市场媲美的回报; 在通胀时期表现良好;黄金市场是流动性较高的成熟市场; 黄金已成为重要的投资组合多元化利器,在经济低迷时期与 市场表现具有负相关性。

加密货币的近期表现值得关注,但是其作为投资产品的目的 似乎与黄金截然不同。加密货币市场仍在发展之中,流动性 相对有限。

加密货币对许多投资者仍有着莫大的吸引力,但我们认为, 高回报预期和低利率在很大程度上充当了加密货币当前价格 行为的主要推手。

黄金也有可能在低利率环境下表现良好,但其行为主要受四 种关键驱动因素影响,我们的分析表明,正是这些驱动因素 奠定了黄金作为战略资产的重要地位。(焦点 2)。

这不仅解释了为什么黄金与典型的投资者投资组合中的所有 主要资产都不相关,也解释了为什么加密货币无法从根本上 代替黄金在投资组合中的作用。事实上,我们在2019 年开 展的投资者调查表明,黄金和比特币在投资组合中可以扮演 不同角色:投资者更多地将比特币视为投机性资产,而将黄 金视为保护财富的手段(图 8)。同样的,通过我们与机构 投资者的交流也获悉,机构投资者认为黄金和比特币具有不 同的价值主张。

因此,随着金融市场的持续发展和新技术的发展,我们认为 黄金将凭借独特属性及其对投资组合的贡献成为重要的⻓期 战略性投资。

 

图8: 投资者更多地将比特币视为投机性资产,而将黄金视为保护财富的手段。

投资者更多地将比特币视为投机性资产,而将黄金视为保护财富的手段。

个人投资者眼中黄金和比特币在投资组合中扮演的角色* 

投资者更多地将比特币视为投机性资产,而将黄金视为保护财富的手段。
个人投资者眼中黄金和比特币在投资组合中扮演的角色*
*截至2019 年8 月Hall&Partners 对中国、印度、德国、美国、加拿大和俄罗斯 的至少两千名男女受访者进行的定量调查结果。除印度农村地区以外,这次调查 在所有市场在线进行。该机构在印度农村地区进行了一千次面对面访谈。受访者 为活跃的散户投资者,过去12 个月以来至少进行过一项投资,不包括仅增加了储 蓄账户余额但未进行投资的用户,也不包括仅投资过非核心投资产品(参照预先 制定的列表)的用户。两项调查的现场调查均在2019 年第二季度和第三季度进 行。调查要求全球受访者回答:“您认为这项投资的主要作用是什么?”选项包 括:对社会/环境产生积极影响;投机性/高⻛险,具有极高的回报潜力;取得短期 良好回报(超过通膨率);投资者财富保值;取得⻓期良好回报(超过通胀 率)。选项还包括“不知道”和“其他”,但是选择这些选项的受访者较少,未 在图表中显示。 受访者针对其当时拥有的投资产品回答了问题。其中印度和中国受访者投资的黄 金产品包括金币、金条、金库黄金和金饰。受访者群体:当前持有黄金(以上任 何一项)和加密货币的投资者(631)。详情参⻅:零售黄金市场分析与洞见。 数据来源:Hall & Partners,世界黄金协会

来源: Hall & Partners, 世界黄金协会; 版权和其他权利

*截至2019 年8 月Hall&Partners 对中国、印度、德国、美国、加拿大和俄罗斯的至少两千名男女受访者进行的定量调查结果。除印度农村地区以外,这次调查在所有市场在线进行。该机构在印度农村地区进行了一千次面对面访谈。受访者为活跃的散户投资者,过去12 个月以来至少进行过一项投资,不包括仅增加了储蓄账户余额但未进行投资的用户,也不包括仅投资过非核心投资产品(参照预先制定的列表)的用户。两项调查的现场调查均在2019 年第二季度和第三季度进行。调查要求全球受访者回答:“您认为这项投资的主要作用是什么?”选项包括:对社会/环境产生积极影响;投机性/高⻛险,具有极高的回报潜力;取得短期良好回报(超过通膨率);投资者财富保值;取得⻓期良好回报(超过通胀率)。选项还包括“不知道”和“其他”,但是选择这些选项的受访者较少,未在图表中显示。 

受访者针对其当时拥有的投资产品回答了问题。其中印度和中国受访者投资的黄金产品包括金币、金条、金库黄金和金饰。受访者群体:当前持有黄金(以上任何一项)和加密货币的投资者(631)。详情参⻅:零售黄金市场分析与洞见。 

 

1出于行文需要,本文中的cryptos 与cryptocurrencies 具有相同含义。

2全球金融危机期间,金融系统的表现令市场参与者大失所望,可能正是出于这个原因,比特币于2008 年底首次出现在文献中,2009 年初,比特币通过开源软件发行。比特币最初的目的在于提高交易可信度、降低成本、绕开机密账。从那时起,大量加密货币资产开始涌入市场。不同的加密货币在多个方面都具有差异,但它们通常都以区块链技术为基础。区块链技术是一种数据库,允许“记录和分发数字信息,但不能编辑数字信息”。Investopedia,比特币释疑,2020 年11 月。 

3本报告主要比较了黄金和比特币的投资绩效以及其他指标,因为比特币是市值最大、可用历史数据时间最⻓的加密货币。

4参⻅《货币与黄金》(Money and gold)。

5黄金作为战略资产的重要性》,美国版,2020 年 2 月。

6数据来源:金属聚焦公司,Refinitiv GFMS。

7排名前十二位的加密货币及其优缺点,麻省理工学院技术评论,2018 年 4 月。

8截止2021 年1 月25 日。参⻅ CoinMarketCap.com

9比特币与比特币现金:有何不同?Investopedia,2020 年6 月。

10自比特币现金出现以来的 44 种比特币分叉列表,Bitmex,2018 年 5 月。

11 截至2020 年6 月。参⻅《黄金作为战略资产的重要性》,美国版 第12b 章及各国矿区生产Goldhub.com,了解各地区和国家的金矿产量明细。

12参⻅ Goldhub.com 的中央银行统计数据地面黄金储备量

13彭博社,比特币网络运营由五家公司控制,2020 年1 月。

14其他相关讨论⻅:加密资产: 面向投资专业人士的比特币、区块链和加密货币指南,CFA 研究院研究基金会,2021 年。

15前一百名最富有的比特币地址和比特币分布(bitinfocharts.com)

16截止2020 年1 月22 日。

17参⻅《黄金价格随市场抛售而波动》,2020 年3 月。

18加密货币资产: 面向投资专业人士的比特币、区块链和加密货币指南,CFA研究院研究基金会,2021 年。

19所选择的分配范围与脚注引用的研究范围相同。18

20这一分配比例代表初始分析的中间范围。

21该范围与基于此前研究得出的黄金最佳分配比例一致。参⻅《黄金作为战略资产的重要性》,美国版,第 4 节,2020 年 2 月。

22FAANG 是五家美国科技公司的首字母缩写,包括Facebook,亚⻢逊(Amazon),苹果(Apple),奈⻜(Netflix)和Alphabet(取其前称Google 首字母)。

23截止2020 年12 月31 日。参⻅ Goldhub.com 的交易量信息

24参⻅《黄金价格随市场抛售而波动》,2020 年3 月。

25截止2020 年12 月31 日。根据coinmarketcap.com、cryptocompare.com,CryptoQuant 和coindesk.com 报告的数字计算。

26出处同上。

27Coinbase 首席执行官: 比特币将在15 年内超过美元,成为储备货币,《国际商业时报》,2015 年7 月。

28数据来源:CryptoQuant,bitcoin.com

29M2 包括现金、支票存款、储蓄存款、货币市场证券、共同基金和其他定期存款。交易数据来自美国联邦储备银行和国际清算银行(BIS)。

30论集中化区块链的可扩展性,Croman 等人,2017 年12 月。

31区块链可扩展性问题与 Visa 交易速度之争,Towards Data Science,2019 年1 月。

32为了降低成本、提高速度,比特币现金应运而生,但其交易速度仍远远低于同类的成熟平台。

33耶伦建议“缩减”加密货币》,《商业内幕》,2021 年1 月。

34什么是定币稳?Coinbase。Facebook 的 Libra 货币将于 2020 年 11 月以有限格式推出,《金融时报》,2020 年11 月。

35印度政府可能禁止比特币等加密货币, CNBC,2021 年1 月30 日。

36中央银行是否应该发行电子货币?C.Khan 等人,FRB 圣路易斯工作文件No.2019-3,2019 年1 月; CBDC 课程,F. Rivadeneyra, Bank of Canada mimeo,2020 年。详情参⻅数字货币与金融科技。

37出处同上。

38出处同上。

39牛津经济研究院是全球预测和定量分析的领导机构和专业建模机构。

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