全球黄金ETF: 配置黄金的热门方式

行业: 投资

自2003年面世以来,以黄金为依托的交易所交易基金和类似产品(统称为黄金ETF)1 得到了蓬勃发展,吸引了全球众多的机构投资者和个人投资者。2

近来,在高风险、低利率的环境下,黄金已成为全球公认的战略性配置资产,支撑了投资需求与黄金ETF市场的扩张。

黄金ETF数量、规模和各地域市场的扩张使投资者得以更容易、更高效的方式进入黄金市场,并享受到ETF的诸多优势。

虽然投资者持有黄金的方式多种多样,如金条、金币、衍生品、场外交易(OTC)工具和黄金股票等,但很多人还是因成本效率透明度流动性等特性而选择了黄金ETF。

黄金ETF的发展和演变已帮助推动了整体黄金市场的发展,这种助推作用很可能将持续下去,从而强化黄金在投资组合中的战略性角色。

黄金ETF是全球化的

截至2020年9月,我们追踪的83只活跃黄金ETF的总持仓量达到3,880吨,总资产管理规模(AUM)为2,354亿美元 3 – – 持有吨数和价值均创历史新高。

其市场规模增长的原因之一是,与十七年前相比,黄金投资者的地域分布更加多元化。彼时,黄金ETF的数量有限,且大多数分布在北美地区。虽然在北美上市的黄金ETF规模不断增长,但世界其他地区的基金自推出以来也取得了显著增长(图1、第7页表1、和图7)。尤为值得一提的是,欧洲地区的基金规模在全球黄金ETF市场中的占比快速上升:从15年前的16%增至2020年9月的41%(第8页图8)。4 同时,亚洲黄金ETF的总持仓量从2007年3月第一只亚洲基金问世时的1吨增至2020年9月的121吨,仅2020年一年就新增7只新基金(第8页图9)。

 

图1:黄金ETF持仓量和资产管理规模已增至历史新高,全球增长呈现多元化特点

图1:黄金ETF持仓量和资产管理规模已增至历史新高

 *截至2020年9月30日。 来源:彭博社,ETF提供商,世界黄金协会

来源: 彭博社, ETF提供商, 世界黄金协会; 版权和其他权利

 

表1:全球黄金ETF各区域分布情况

 地区 上市基金数量 AUM总量(十亿美元) 吨数
北美 16 126.8 2,089.4
欧洲 32 97.3 1,604.1
亚洲 28 7.3 121.0
其他 7 4 65.4
合计 83 235.4 3,880.0

 

*截至2020年9月30日。
来源:彭博社,ETF提供商,世界黄金协会

 

不断上升的黄金投资需求与黄金ETF的发展

不断上升的黄金投资需求

我们可将黄金估值直观地理解为供需均衡情况下,由战略性因素和战术性仓位驱动的定价。(图解1)。   

 

图解1:黄金表现的主要驱动因素

 

Focus 1

来源:世界黄金协会

 

支持黄金战略性投资需求的主要因素:

  • 经济扩张推动下,黄金的长期稳定回报
  • 在不确定性较高时期充当有效的对冲和风险分散工具(第11页图12,第10页附件二)。

支持黄金战术性投资需求的主要因素:

  • 黄金的相对吸引力或机会成本
  • 放大趋势的动能以及仓位。

许多投资者已经意识到这些驱动因素,并对黄金在投资组合中的战略地位充满信心,从而提升了全球黄金ETF的投资需求。

黄金投资需求的大幅增长是黄金ETF市场快速扩张的主要支柱。自2003年黄金ETF问世以来,全球黄金投资需求增长超过270%,2019年达到1,270吨(第6页图5)。

2020年全球投资者的黄金资产配置(主要通过黄金ETF)快速增长

2020年,全球黄金ETF流入量成为了最重要的黄金投资需求驱动(图2)。截至2020年9月,全球黄金ETF合计持有黄金3,880吨,创下历史新高,使前三季度的全球净流入规模达到1,003吨,合557亿美元,无论在数量上(2009年646吨)还是金额上(2016年230亿美元)都远远超过2020年以前的最大年度流入水平。

 

图2:2020年,黄金ETF流入量成为全球黄金投资需求上升的主要驱动力*

图2:2020年,黄金ETF流入量成为全球黄金投资需求上升的主要驱动力*

来源: 彭博社, 金属聚焦公司, 世界黄金协会; 版权和其他权利

*截至2020年9月30日。

 

在新冠疫情肆虐全球的背景下,很多地区的经济增速急剧下滑,迫使主要央行出台了空前宽松的货币政策。虽然经济增长放缓以及主要市场为遏制疫情而采取的封锁措施阻碍了全球黄金消费,但风险和不确定性加剧,降低的持有黄金的机会成本,金价上涨势头也刺激了2020年初至今的黄金投资需求。截至2020年第三季度,全球黄金投资需求达到1,630吨,照此增速,2020年全年的投资需求或将达到创纪录的水平。

因此,年初至今的全球黄金投资需求已超过黄金消费。2020年前三季度,投资需求占黄金需求总量的55%(第6页图5)。相比之下,2003年首只黄金ETF问世时,全球金饰需求量和科技用金量合计占到黄金需求总量的近90%。6

 

总拥有成本在黄金投资方式选择方面起到关键作用

投资者配置黄金的渠道主要有以下几种。很多投资者喜欢持有金条和金币,而有的投资者则积极从事黄金期货和黄金相关股票(如黄金开采商)交易。投资组合规模、再平衡频率、运营方面、杠杆、佣金、买卖价差、储存和保险成本以及持有期等考虑因素只是投资者用以确定总拥有成本乃至最终做出投资选择的几项显性和隐形成本而已7 (图解2).

图解2:可通过几种方式持有黄金

 

Fig 2

 

来源:世界黄金协会

 

虽然黄金期货、金库黄金、金矿股票以及金条和金币依然是非常重要的黄金投资工具,但黄金ETF也吸引了许多投资者,原因有很多,包括:

  • 成本效率:采用贵金属投资策略的全球主要共同基金的费率在98-456个基点之间8,而全球黄金ETF因产品结构所带来的规模经济效应,令其每年的管理费仅在7-297个基点之间 。很多投资者已利用在欧美上市的各种基金,将黄金配置转到低成本的黄金ETF中,其中很多基金每年的费率不到20个基点。黄金ETF的这种趋势是整体ETF市场发展所带来的。
  • 透明度:黄金ETF持有的黄金实现了质量标准化,计量单位为金衡盎司、千克或克。例如,全球多只黄金ETF都只持有伦敦标准交割金条,每根金条重约400金衡盎司,最低成色为99.5%,按LBMA黄金价格计价。最近,很多基金,特别是亚洲基金,都将其黄金ETF与更新的基准挂钩,如印度国内黄金价格 和中国上海金基准价合约。这使当地投资者能拥有针对所在地区当地金价的直接敞口。
  • 流动性:2019年,全球黄金ETF日均交易量合计18亿美元,2020年迄今为止已翻了近一番,达到35亿美元(第6页图6),与全球大部分股票的表现不相上下。如此具有深度且流动性强的市场不但使个人投资者能够以最低的摩擦成本进行黄金ETF交易,而且也便于机构投资者的大型交易。兼具深度和广度的市场在像2020年3月金融市场抛售这样的非常时期里,为投资者提供了一个额外的流动性来源 。11

 

黄金ETF令更多市场中的投资者受益

积极的结构性变化和可得性的增加

在全球黄金ETF格局的演变中,结构性变化格外引人瞩目。上海黄金交易所的成立为中国黄金投资需求的扩张创造了重要契机。随后,2004年中国零售黄金投资市场开放后,2003至2013年间,中国的年度黄金投资需求猛增59倍,这也对中国黄金ETF市场的诞生和扩张起到了一定的作用 。12

在美国以外市场上市产品数量的不断增加,使大量非美国投资者得以投资于黄金ETF(图3)。例如,2007年全球金融危机爆发时,全球超过80%的黄金ETF资产集中在北美地区。而在各种经济和地缘政治不确定因素的影响下,投资者对黄金战略性配置的兴趣日益浓厚,加上多数市场对黄金ETF上市的监管支持,令黄金ETF市场地域的多元化不断提升,目前已有18个国家有黄金ETF上市(第7页表1)。13 这种趋势也催生了外汇对冲的黄金ETF,使投资者能够以其选择的非本地货币持有黄金。

 

图3:金融危机以来上市的全球黄金ETF数量快速增长*

图3:金融危机以来上市的全球黄金ETF数量快速增长*

来源: 彭博社, ETF提供商, 世界黄金协会; 版权和其他权利

*截至2020年9月30日。

 

竞争降低了黄金溢价,惠及个人投资者

黄金ETF的出现也对实物黄金零售市场产生了积极影响。2003年之前,金条和金币是个人投资者配置黄金的主要选择之一。然而对于很多金条和金币投资者而言,存储(无论是花钱请第三方找金库,还是直接承担费用)都是个大问题,同时还有工费和其他黄金零售成本等额外费用。随着黄金ETF的普及,其成本效益加剧了零售市场的竞争。虽然金条和金币的溢价数据并不是实时可得的,但据我们所掌握的现有数据结合我们了解到的实例证据显示,随着黄金ETF市场的扩张,发达市场的发展相对成熟的零售实物黄金投资产品溢价有所下降(图4) 。14 

 

图4:自黄金ETF在多个市场普及以来,实物黄金投资产品溢价有所下跌

图4:自黄金ETF在多个市场普及以来,实物黄金投资产品溢价有所下跌

来源: 彭博社, Certified Coin Exchange, 上海黄金交易所, 世界黄金协会, 万得; 版权和其他权利

*溢价按照这些产品的价格与LBMA午盘黄金价格之间的差额计算。
由于数据可得性,并根据黄金ETF在各地区推出的时间,鹰洋金币、枫叶金币和克鲁格金币的比较期为1991-2004年和2005-2019年,袋鼠金币和维也纳爱乐金币的比较期为1997-2005年和2005-2019年,中国金条的比较期为2010-2012年和2013-2019年。
**金条是中国主要零售实物黄金投资形式。

 

前景展望

黄金ETF— —未来之路

黄金ETF自问世以来受到了全球投资者的追捧。2003年以来,全球黄金ETF总持仓量以平均每年42%的速度增长,交易量接近创纪录的水平。过去十七年,所有地区的黄金ETF市场都取得了显著增长。随着最近几个季度黄金投资需求的快速增长,黄金ETF的独特优势,包括高成本效益、出色的市场深度、紧密追踪现货黄金价格高效率、存储安全性、由实物黄金提供的可靠支撑等,显著提升了这类产品的吸引力。

近年来,越来越多的个人投资者对黄金愈发关注,在此背景下,世界黄金协会帮助制定了《零售黄金投资原则》(第11页焦点2),目的是引导投资者投资安全、透明、高效的黄金投资产品。

黄金作为一种战略资产的角色已经赢得了投资者的信任,展望未来,我们相信投资者对黄金的信心将进一步提升。持续的新冠疫情对全球社会和经济活动产生了深远影响,人们对疫情后经济恢复的期望也由V型反转转向缓慢复苏。在这种背景下,经济仍有可能存在很大的不确定性,将进一步推高投资者的避险需求。正如我们的《2020下半年黄金市场展望》中所讨论的那样,当前股市估值的飙升缺乏基本面的支撑,有可能导致大幅回调;同时超低利率环境限制了债券在规避风险和提供回报方面的作用,从而改善了持有黄金的机会成本;此外,随着金价突破历史高位,黄金上涨势头可能继续吸引不同地区的趋势投资者。

目前的经济和金融局势依然存在较大的不确定性,利率水平在新低附近徘徊,黄金价格的强劲势头吸引了更多关注,因此黄金投资需求在2020年剩余时间内及之后有可能继续上升,从而可能抵消黄金消费需求的疲弱,推动黄金ETF市场持续扩张。

 

图5:如今的黄金投资需求远高于2003年*

图5:如今的黄金投资需求远高于2003年*

来源: 彭博社, 金属聚焦公司, 世界黄金协会; 版权和其他权利

*截至2020年9月,黄金投资需求包括2020年前三季度的全球金条和金币需求及ETF净流入量。

 

图6:2020年全球黄金ETF交易量翻了近一番*

图6:2020年全球黄金ETF交易量翻了近一番*

来源: 彭博社, 世界黄金协会; 版权和其他权利

*截至2020年9月30日。

 

1是指在交易所交易的开放式黄金ETF或封闭式基金,其份额至少有90%由实物黄金提供支持,以及持有一系列贵金属并根据黄金百分比调整投资比例的ETF。链接

22003年,Gold Bullion Securities在澳大利亚证券交易所发行了第一只黄金ETF(目前由WisdomTree管理)。当年晚些时候,Gold Bullion Securities又在英国发行了黄金ETF。不过,Central Fund of Canada在1960年代推出的一只封闭式基金从1983年开始允许持有黄金。

3单个黄金ETF基金的定义为:具有单独国际证券识别码(ISIN)的以实物黄金为依托的基金。有些基金具有多个份额类别,可以使用不同的ISIN在多个交易所进行交易,这些ISIN合称为“基金系列”。

4详情请见附件一。

5来源:世界黄金协会,中央银行统计数据。

6其余10%与金条和金币有关。当时,央行是黄金的净卖家,因此未计入需求中。

7我们根据具有各投资者要考虑的具有客观和主观特性的显性和隐性成本来定义总拥有成本。

8根据253只采用贵金属投资策略的共同基金提供的数据,截至2020年9月30日,资料来源:彭博社。

9依据是截至2020年9月我们所追踪的以实物黄金为依托的ETF。

10印度国内黄金价格是指黄金到岸成本,可能包括税费、运输和制造成本等投入。当地MCX黄金指数包含到岸成本加上市场溢价或折价,可视为国内黄金价格的近似替代。

11有关流动性的更多信息,参见附件二。

12投资需求系根据中国市场对金条、金币和黄金ETF的需求(中国第一支黄金ETF在2013年问世)之和计算得出。

13截至2020年9月30日。

14只有少数规模较小的黄金ETF、甚至没有黄金ETF的地区并未出现同样的溢价减少的情况。不过,由于当地实物黄金产品及投资渠道十分丰富且竞争更为激烈,像中国和印度这样黄金ETF历史相对较短的市场也可能会经历这种效应。

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