ETF
以黄金为依托的ETF全球持仓量在第3季度仅增长18.9吨：9月底的总资产管理规模为2,343.2吨（价值967亿美元），是去年10月以来的最高水平。该领域7月出现减持，随后在8月略有增持，9月增持势头加大。但这些产品的增持继续远远落后于2016年的创纪录水平。在第1-3季度期间，179.7吨的增持量仅仅是2016年前9个月创纪录水平的四分之一。
由于黄金市场投资者的行动方向不一致，因此ETF投资者在第3季度缺乏明显的刺激因素，最终该季度的全球增持量略有增长。
地缘政治环境继续强化着投资黄金的理由。 朝鲜和美国之间日益升级的口水战——其中包括核冲突威胁——受到了投资者的高度关注。美国上市基金在8月和9月增持了大约90吨黄金（抵消了7月大约60吨的减持）。我们的市场联系人报告称，紧张局势的每一次升温都会导致德国上市ETF持仓量小幅而显眼的增长。英国退欧和恐怖主义相关事件也继续强化了投资者对黄金的兴趣。
与此同时，货币政策对ETF而言喜忧参半。 在第3季度前两个月，美国在12月加息的可能性稳步降低。但在美联储发出12月加息的强烈信号后，这种可能性下降趋势在9月骤然逆转。这些预期变化密切地体现在金价上，金价在7月和8月整体呈上行趋势，随后在9月很快跌去了一半涨幅。
金价的变动对ETF流动的影响同样是喜忧参半。 在第3季度的大部分时间里，金价在最近的1,200-1,300美元/盎司的较大范围内震荡，这提振了一些与价格有关的策略交易。据报道，西方投资者在7月和8月金价上涨时已经对持仓进行了止盈，接着在第3季度末金价较低时再次买入。值得注意的是，根据我们得到的信息，投资者并未彻底空仓，而是清空现有仓位来获取收益。
猛涨的股市也扮演了双重角色：投资者利用持仓来平衡他们不断升高的股票仓位。 全世界的投资者都不愿意与股市对赌——有些股市创下了新高——这种情绪限制了对以黄金为依托的ETF的增持。但很多投资者利用他们的这些ETF战略性持仓对自己的股票仓位进行补充，以对冲任何可能的下跌。
欧洲投资者在第3季度失去了今年上半年的ETF增持量的领先地位。 欧洲上市ETF在该季度被小幅减持6.8吨，相比之下，美国上市基金持仓量增加了30.4吨。但年初至今欧洲上市基金占了ETF净增持量的70%，其中德国上市基金占了大头。
中国的ETF仓位在第3季度再次下跌，不过下跌速度明显放缓。 2.9吨的净流出让以黄金为依托的中国ETF持仓在9月底降至42吨。有报道表明这种流动由价格驱动，业内投资者经常在价格回调后买入，相比之下，较为传统的方式是价格上涨时买入。
金条和金币
第3季度全球金条和金币需求同比猛涨17%，达到222.3吨（价值91亿美元）。 但这种喜人的同比数据掩盖了一些事实：去年第3季度是2009年第1季度以来金条和金币需求的最低水平。从更大的视角考虑，2017年第3季度的金条和金币需求低于3年、5年和10年季度均值。
中国的需求增长了57%，达到64.3吨，为全球同比增长做出了最大贡献。 中国黄金市场的状况相对良好：年初至今，2017的金条和金币需求是史上第二高。1
两个主题支撑了今年的中国市场。首先从宏观经济的角度来看，投资者继续担忧人民币贬值可能性和通胀上行。其次，替代性投资机会相对较少。例如，中国政府年初对房地产市场实施了限制。作为一种全球交易资产和天然的货币贬值对冲工具，黄金由此受益。
中国市场上的竞争依然激烈。 正如我们在前几个季度所述，高净值人士日益偏爱上海黄金交易所的金条，而不是商业银行的自有产品，因为这些产品的溢价较低。作为回应，一些银行与著名金饰商合作，以利用彼此的优势。7月，交通银行与北京菜百合作开发黄金投资产品。菜百是中国珠宝首饰市场的最大参与者之一。菜百提供产品设计和制造技术，交通银行则提供广泛的分行网络和专业投资技能。
相比之下，全球第二大金条和金币市场印度需求疲软。需求下跌23%至31吨。正如金饰内容部分所解释的，印度的黄金市场再次受到监管法规和税制变化——即 PMLA和GST的干扰，投资活动受到抑制。
GST还影响了印度的贸易流动。 由于进口商难以适应新税制，尤其是获得银行支付的GST退税的流程以及该流程对出口商现金流的影响，因此7月的金条进口从一开始就较为缓慢。在前景不明的情况下，大部分银行停止以代销形式进口黄金。
另一方面，韩国的黄金在印度市场上随处可见。 交易商暂时利用两国之间的自由贸易协议，该协议规定金币只需缴纳1%的税。黄金行业强烈抗议后，印度政府堵住了这一漏洞。但在7月和8月的短暂窗口期，一共有30吨韩国金币进入印度市场。这些金币被金饰制造商熔化进行加工，而不是直接卖给零售投资者。
这种来自韩国的流动影响了印度国内金价：低价进口黄金在8月使国内金价比国际金价低7美元/盎司。8月25日堵住漏洞后，国内金价折价收窄，在10月排灯节到来之前恢复到小幅溢价。印度政府还打击了进口韩国金币的商行：10月18日，印度外贸总局出台了限制措施，防止这些商行在国内市场上出售进口黄金。
土耳其经历了又一个令人印象深刻的季度。 金条和金币需求达到15吨，同比增长近3倍。该季度里拉金价的多次下跌对有些投资者颇具吸引力，但两个主题的影响更大。埃尔多安总统去年11月支持黄金的言论继续为市场提供支撑。此外，政府的信贷保证基金(Credit Guarantee Fund)——负责保证为原本无法获得贷款的中小企业提供贷款——促进了经济增长，提振了黄金需求。土耳其年初至今的黄金需求处于2013年来的最高水平。
欧洲的金条和金币需求增加12吨至45.5吨，比去年较为疲软的第3季度增长36%。德国——欧洲黄金需求的支柱2 ——贡献了最大份额，需求增长45%至25.1吨。7月欧元计价的金价跌至2016年2月以来的最低水平，黄金购买量大增。近年来，源于全国性大选的地缘政治风险推高了某些国家的黄金需求，但德国并非如此。业内联系人将德国9月的大选称为一次意料之中的事件，对黄金需求的影响微乎其微。
虽然韩国是一个小市场，但该市场的购买量大大增加。 虽然与邻国朝鲜和美国的关系更加紧张，但韩国黄金市场的投资需求大增42%至1.4吨。小金条（100克和10克）销量火爆，因为投资者喜欢购买这种便于携带的和变现的轻量资产。
美国市场需求低迷，该季度的需求为7.3吨，而2016年第3季度的需求为17.7吨。 继2016年的强劲表现后——2016年是美国金条和金币需求史上第三大的一年——2017年一直相当单调乏味：年初至今的需求跌至2007年来的最低水平。交易商报告称，投资者对区间震荡的金价感到失望，相比标普500指数的吸睛表现，金价黯然失色。
