对全球金矿供应的想法

黄金投资者, 2017年9月

2017年09月19日

对全球金矿供应的想法

Tom Brady纽蒙特矿业公司的首 席经济学家。对黄金行业过去和当 前的增长支出模式的驱动因素进行 严格分析后,Brady相信黄金供应在 未来几年里将逐渐下滑。

Tom Brady
纽蒙特矿业公司
首席经济学家

金矿供应最近的 一次大幅增长始于 2009年,驱动因素 是金价长期上涨。

1900年,全球金矿供应总量只有1,200万盎司。到 1970年,这个数字已经达到5,000万盎司,主要推动 因素是金矿勘探的成功,尤其是在南非的威特沃特斯 兰德。

在那段70年的时间里,南非的金矿供应量占总量的 45%左右,在1970年,占全球总量的70%。但在接下 来的10年里,由于金矿开采公司在传统业务中遇到较 低品味的金矿,南非的供应下跌近20%。全球金矿供 应也因此下滑。

这种情况在80年代再次出现变化。新的加工技术,例 如堆浸、炭浸和炭浆法的日益普及,金矿开采公司可 以从较低品位和更复杂的矿石类型中提取黄金,且有 利可图,因此金矿供应反弹。

采矿设备和方法的巨大进步也提振了供应。例如,卡 特彼勒托运卡车的运力从1984年的150公吨左右增 长到1998年的360多公吨。1

内华达州纽蒙特的卡林(Carlin)地区的金矿就是技术 和设备进步提高了生产率的一个典型例子。这些金矿 从上世纪60年代投入运营,1965年生产大约130,000 盎司黄金,金矿储量的品味远远高于0.3盎司/公吨。 到80年代,金矿品位已经下滑到远远低于0.1盎司/公 吨。但在1979年纽蒙特首次完成堆浸操作后,大规模 低品位矿藏的开采与更大型设备的结合,使80年代末 的产量超过150万盎司。到90年代初期,卡林的金坑 (Gold Quarry)成为第一个黄金年产量超过100万盎司 的金矿。

此类进步使全球金矿供应在80和90年代翻了一倍 多,2001年达到8,500万盎司。

金矿供应最近的一次大幅增长始于2009年,驱动因素 是金价长期上涨,2001年稍稍高于250美元/盎司,到 2012年则远超1,700美元/盎司。这段漫长的金价上涨 期使金矿开采公司能够大幅提高勘探活动和项目发展 预算,全球金矿供应达到近9,300万盎司。中国的金矿 供应也是一个关键驱动因素,中国的黄金产量从2002 年不到600万公吨增长到2012年的1,300多万公吨。

勘探支出和金价趋势

金价在世纪之交的暴涨是大部分金矿供应近期暴涨 的主要原因,但这不是一种新现象。勘探支出金价开 始上涨时,金矿勘探活动会增加;金价下行时,勘探活 动会相当迅速地随之减少。

例如,2002年的勘探支出仅为8,000万美元。此后勘 探支出每年增长25%,到2012年达到近100亿美元的 最高水平。2 从那时起,全球黄金勘探支出下滑了65% 以上,在2016年降至30亿美元。3 纽蒙特的勘探支出 走势也非常相似,从2001年的不到4,000万美元达到 2012年近3.6亿美元的最高水平,此后一路走低,在去 年将至不到1.5亿美元。

金价开始上涨时, 金矿勘探活动会增 加;金价下行时,勘 探活动会相当迅速 地随之减少。

金价和金矿供应关联度的内在滞后性

但勘探支出和金矿供应存在巨大差别。虽然金矿勘探 支出会对金价趋势作出相当迅速的反应,但金矿供应 的恢复需要很多年。

虽然金矿勘探支出 会对金价趋势作出 相当迅速的反应, 但金矿供应的恢复 需要很多年。

即使金价趋势走低,金矿开采公司通常也会继续完 成已经开工的项目,4 只有当金价企稳并开始走高以 后,金矿开采公司才会开始放松与削减成本有关的项 目。例如在上世纪90年代,实际金价在1996年达到最 高水平,此后迎来了漫长的价格大幅下滑期。5 但全 球金矿供应直到2001年才开始走平,随后走低,比金 价的走势落后了5年多。在本世纪初,金价开始上行, 而金矿供应直到2009年才开始复苏,类似的滞后多 年的情况再次发生。近年来,即使金价已经从最近的 2012年高点走低,金矿供应还在继续攀升,2016年达 到1.04亿盎司。

出现滞后的主要原因是黄金开采是一种长期业务。通 过勘探、可行性研究和项目审批,让有潜力的金矿达 到可以进行商业生产的程度,需要数年时间。

由纽蒙特矿业公司和苏里南政府共同拥有的苏里南 Merian金矿就生动地体现了这种趋势。6 Merian先 前的矿主是美铝公司(Alcoa)的一家子公司,该公司首 先在1999年申请勘探许可证,并在2000年开始进行 钻探活动。2003年,第一部分大约180,000盎司的金 矿资源得到证实。同年,美国铝业叫停了初期勘探计 划,试图与一家有经验、专营金矿开采的公司合作。 与纽蒙特矿业公司达成合资企业协议后,勘探活动 再次开始,直到2005年才公布初步勘探结果。在接 下来的7年时间里,勘探活动继续扩大了储量和资源 量。2013年,苏里南政府批准了关键的投资协议和其 他协议,2014年,该项目获得了纽蒙特矿业公司董事 会的施工许可。Merian金矿的商业生产最终在2016年 开始,距离初期勘探计划的启动已有17年,距离公布 初步勘探结果已超过10年。

预计未来金矿供应逐渐下滑

展望未来,我预计未来几年的全球金矿供应将逐渐下 滑,驱动因素是最近金价的下行趋势、勘探支出的下 滑、开发项目的减少。但我确实相信,下滑的坡度将是 平缓的。上世纪90年代中期到本世纪初期,黄金行业 的金矿供应每年下滑大约1%。这一次可能会出现类似 的情况。

脚注

  1. 目前最大的CAT卡车是拥有大约400公吨运输能力的797F。

  2. 对应从黄金均价低于400美元/盎司到远超1,700美元/盎司(以2016年美元的真实价值计算)的时期。

  3. 黄金勘探支出的这种大幅变化并非史无前例,类似的支出下滑出曾在上世纪80年代末和1997-2002年(当时累积支出下跌了75%)出现过。

  4. 此外,金矿开采公司实行的大幅削减成本和生产率提升计划在金价下行的初期可能让利润微薄的金矿得以保持活跃。

  5. 这种价格下跌的一个关键驱动因素是缺乏投资黄金的理由,因为很多央行(主要是欧洲各国央行)出售和/或清仓黄金储备。

  6. 纽蒙特矿业公司拥有Merian金矿75%的权益,其余25%的权益由苏里南政府所有的石油公司Staatsolie拥有。

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