面对债务和股市风险, 黄金的恐慌交易加剧

黄金投资者, 2017年9月

2017年09月19日

面对债务和股市风险, 黄金的恐慌交易加剧

全球债务水平已经达到前所未有的 高度,养老金缺口不断扩大,美国的 利率周期正在转变。备受尊敬的投 资管理集团US Global Investors首 席执行官 Frank Holmes认为,投 资黄金是对令人不安的现状的一种 合理反应。

Frank Holmes
首席执行官
US Global Investors

图表1:一颗定时炸弹?

美国负债总额(单位为10亿美元)

来源:纽约联储消费信贷专门小组(New York Fed Consumer Credit Panel);Equilfax;U.S. Global Investors

数百年来,投资者和储蓄 者一直依赖黄金来度过经济和 政治动荡时期,如今投资黄金 的理由一如既往地令人信服。

当我写下这些文字时,黄金已经经历了一轮强劲的上 涨,达到2016年8月以来的最高价,目前的交易价格高 于1,330美元/盎司。朝鲜引发的紧张局势、不断走弱 的美元、美国政府的政治不确定性、估值过高的美国 股市、暴涨的公共和私人债务、全球各地的负利率,这 些因素都推高了对于作为一种久经考验的可靠保值工 具的黄金的需求。

我经常将这一现象称为“恐慌交易”。数百年来,投资 者和储蓄者一直依赖黄金来度过经济和政治动荡时 期,如今投资黄金的理由一如既往地令人信服。

我们来看看目前的债务。大部分市场观察者都知道美 国政府债务目前已接近20万亿美元,随着利息的积 累,这一巨额数字只会继续攀升。

图表2:全球债务总量处于历史最高水平

每年第1季度,单位为万亿美元

来源:国际金融协会、Haver、国际清算银行、U.S. Global Investors

尽管这种债务水平令人担忧,但尚未考虑其他形式的 债务,我相信这些债务给资本市场带来的风险更大。 据纽约联邦储备银行的数据,美国家庭债务(包括房 贷、车贷、信用卡等)在2017年第1季度达到了令人难 以置信的12.73万亿美元。这比2016年底高出1,500亿 美元,比前一个2008年的峰值水平高出500亿美元。

更令人担心的是,随着更多收入拮据的美国人依靠贷 款,今年欠债不还的人数已经连续第2个季度增长。正 如我们都记得的那样,这是仅仅10年前最终刺破房地 产泡沫的因素。

全球债务水平在第1季度 达到天文数字般的217万亿美 元,相当于全球GDP的327%。

但债务问题还不止于此。根据备受尊敬的国际金融协 会(IIF)的数据,全球总债务水平在第1季度达到天文 数字般的217万亿美元,相当于全球GDP的327%。要 知道在金融危机爆发前,全球债务“仅有”大约150万 亿美元,这意味着我们在仅仅10年时间里就增加了近 70万亿美元债务。大部分债务出现在新兴市场,尤其 是中国。中国正在国内和国际基础设施项目上投入巨 资。有些人将堆积如山的债务称为“所有泡沫之母” 或“无所不包的泡沫”。

无论如何称呼,偿还这些债务都并非易事。

这种情况恶化的原因是全球养老金水平正在急剧上 升。在很多发达经济体,人们的寿命越来越长,领取养 老金的时间也越来越长,因此没有足够多的新劳动人 口来帮助支付养老金。世界经济论坛(WEF)今年5月预 计,到2050年,退休储蓄的缺口(即无法支付的养老 金)可能会扩大到400万亿美元。仅仅美国一个国家的 养老金缺口每年都会扩大3万亿美元左右。

我一直建议黄金的投资比 重占10%——5%为金条,另外 5%为高质量的黄金股票、共同 基金和ETF。

各国央行通过货币宽松促进经济增长的努力并未收 到显著效果,货币宽松也不能永远持续。此外,最初刺 激大举借债的正是接近0的利率。

读者从上述内容中很可能已经知道我要表达什么了。 精明的投资者和储蓄者很可能会将当前的债务失衡 视为一个风向标:应该将一部分投资组合从风险资产 中抽离,转而投资黄金和其他避险投资标的。我一直 建议黄金的投资比重占10%——5%为金条,另外5% 为高质量的黄金股票、共同基金和ETF。

美联储是要扼杀商业周期吗?

如果我们考虑美联储未来的举动,尤其是加息和缩减 资产负债表,黄金的投资理由会变得更加令人信服。 根据过去100年的数据,历史上,这两种举措退出之 后都出现了经济衰退。

众所周知,美联储在逐渐加息过程中发挥着主动作 用,但对其资产负债表的重大调整也早于很多人的 预期。旧金山联邦储备银行行长兼首席执行官John Williams最近在拉斯维加斯经济俱乐部(Economic Club of Las Vegas)的一次讲话中表示,美联储可能最 早在秋季启动货币政策正常化。这包括缩减美联储由 长期国债和抵押贷款支持证券(MBS)组成的4.5万亿美 元资产负债表。完成这个过程可能需要4年时间。

我说过,这会给投资者带来真正的风险。据财务管理 公司Incrementum Capital Partners的统计,过去100 年间,美联储19次加息有16次以经济衰退告终。据研 究公司MKM Partners的统计,美联储6次缩表有5次 的结果也是如此。

MKM首席经济学家表示:“商业周期的终结并非偶 然。商业周期是被美联储扼杀的。如果美联储的利率 收紧到足以引发经济衰退,那就是商业周期的结束。”

这就是为什么很容易得出要配置10%的黄金投资的 结论。历史上,黄金与股市的关联度几乎为零。以金融 危机的高潮2008年为例:2008年末,美国股市下跌超 过37%,而黄金保持坚挺,回报率为3.4%。

如果我们 考虑美联储未 来的举动,黄 金的投资理由 会变得更加令 人信服。

图表3:本世纪迄今为止金价跑赢了市场

指数起始值:100,日期为1999年12月31日,截至2017年7月31日

过去的表现无法保证未来的结果。

来源:彭博社;U.S. Global Investors

本世纪迄今,黄金跑赢了市场。

目前的股票牛市已经进入第8年,是美国历史上最长 的牛市之一,很有可能称为时间最长的牛市。即便如 此,本世纪迄今,黄金依然跑赢了标普500指数,如果 我们在1999年12月31日将这两种资产类别的指数定 为100,那么黄金的回报率比股市高出86%。在过去 17年里,标普500指数经历了两次重大回调。在此期 间,黄金保持了自己的价值,突显了其作为投资组合多 样化标的的吸引力。

与目前高度超买的市场相比,黄金看起来也非常便 宜。尽管朝鲜令人担忧,但主要的股票价格平均指数依 然屡创历史新高。同样地,黄金与标普500指数的比率 接近10年低点,这意味着黄金的价值被极度低估了。

同样值得一提的是,股市的上涨主要是由不成比例的 一小部分科技股票(例如苹果、亚马逊、Facebook和 Alphabet)推动的。在截至8月1日的一年时间里,标普 500指数已经上涨了10.5%,但如果剔除信息技术股 票,该指数则上涨7.5%左右,可谓截然不同。

鉴于很少有股票能做出这么大的贡献,如果这些科技 股票出现重大回调,股市就尤为脆弱。这种现象还突 显了投资黄金等避险资产的必要性。

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