黄金供应出现反弹，同比增长4%，达到2,308吨。今年上半年采矿业受疫情影响较轻，因此金矿产量增长十分可观。今年前六个月，金矿产量同比增长9%。与此同时，经济复苏减少了抛售黄金的动力，因此尽管金价同比上涨约10%，上半年回收金供应仍同比减少了5%。
金矿产量
上半年金矿产量同比增长9%，达到1,782.6吨，录得2000年以来的上半年最高记录。值得注意的是，上半年金矿产量几乎没有因疫情而中断，而去年同期（特别是第二季度）则有多家金矿因疫情冲击而停产。不过，金矿产量同比增长喜人并非仅仅出于疫情因素：上半年产量与2019年上半年相比也高出3%。印度尼西亚格拉斯伯格（Grasberg）和蒙古奥尤陶勒盖（OyuTolgoi）两座大型铜金矿都增加了产能，进一步促进了金矿产量增长，北美和墨西哥部分矿区也发现了更高品位的矿藏。
墨西哥佩纳斯奎托（Peñasquito）和莫雷洛斯（Morelos）等矿区品位提升，助力该国金矿产量取得67%的最大同比增幅。加拿大金矿产量同比增长57%，主要得益于新项目上马，以及马塞尔怀特矿区（Musselwhite）继2019年第一季度火灾停产后恢复全面生产。秘鲁金矿产量同比增长50%，几乎完全归功于疫情后的产量复苏。南非同比增长46%，情况与秘鲁类似：该国在去年同期曾录得五十年来最疲软的季度产量。
部分国家第二季度金矿产量出现显著下滑。澳大利亚卡迪亚谷（Cadia Valley）和福斯特维尔（Fosterville）矿区品位降低，导致产量同比下降3%。作为全球最大的黄金生产国，中国金矿产量同比下降5%，主要原因在于山东省于2021年第一季度开展安全检查，第二季度的矿山运营也因此受到影响。吉尔吉斯斯坦库姆托矿（Kumtor）品位降低，致使产量同比下降21%，而埃及苏卡里（Sukari）露天矿检测到不稳定坑壁，对矿区计划进行了修订，导致埃及金矿减产25%。
2021年金矿产量增加，但成本也有所升高。 根据最新数据，由于总现金成本（TCC）增加和持续资本支出增加，金矿一季度平均总维持成本 (AISC) 上升至1,048美元/盎司，同比增长6%。受金矿品位降低、劳动力和能源价格上涨，以及疫情带来的相关成本的影响，TCC同比增加4%，达到769美元/盎司。
金矿未因疫情中断生产，因此我们预计全年金矿年产量有望从2020年的低谷中复苏。
生产商净对冲
据估计，黄金矿商上半年净减少20吨总对冲头寸。美元金价二季度小幅走高（环比上涨1%）。金价趋于稳定，生产商似乎更愿意在生产中承担现货金价的风险敞口，促进第二季度对冲减持。修订后的数据表明，第一季度最重要的对冲交易发生在澳大利亚：北星资源公司（Northern Star Resources）完成了一项重大对冲交易，其他公司也增加了与项目债务融资相关的新头寸。第二季度初步估计显示，生产商净对冲约为29吨，但随着矿业公司逐步发布详细信息，这一数字有可能进行修订。
回收金
在今年上半年全球经济复苏的背景下，回收金表现低迷。上半年回收金供应量为545.5吨，同比下降5%。特别是在第二季度，尽管美元黄金价格同比上涨 6%，回收金供应量仍下降了2%。
除经济增长外，黄金价格也是决定回收金供应量的重要因素。不过，正如我们在上个季度指出的那样，在将消费者销售黄金的行为归因于金价变化时，应注重考察季度环比化。从2021年第一季度到第二季度，平均金价上涨了1%，回收金供应量环比增长了3%。
这一数据印证了计量经济学模型带给我们的启示：金价变化对黄金回收具有直接但短暂的影响。1黄金价格上涨将鼓励更多消费者出售黄金首饰，但这只是特定时期金价上涨带来的反应，而不是因为金价比一年前更高。容易变现的（近市场供应）金饰售出后，金价需要再次上涨，才能吸引消费者售出手上剩余的黄金产品。上半年回收金供应量同比下降，可以看出近市场供应的回收金已消耗殆尽，可能需要再次大幅涨价才能引出更多回收金。
根据特定国家/地区的数据，可以看出第二季度并未出现明显的全球变化趋势。回收金供应量的同比变化取决于多种因素，包括疫情封锁措施、疫情爆发时间、政府对受疫情影响人群的支持程度、本币价格变化等。泰国2020年回收金供应量处于异常高位，而最近一个季度供应量接近正常值，使泰国成为同比波动最大的国家。剔除泰国的数据，全球回收金供应量同比增长3%，其中印度是最大的增长贡献者。
第二波新冠疫情重创印度农村，使第二季度收入水平受到影响。许多农村消费者在疫情爆发后使用黄金支付医疗费用，引发黄金抛售潮。第二波疫情的爆发，加之一季度末金价相比去年的历史高点低17%，显著削弱了黄金贷款借款人的还款能力，有报告称黄金贷款坏账率居高不下。2
我们看到其他地方也出现了在经济压力下抛售黄金的现象。例如，受经济和货币疲软的影响，黎巴嫩回收金供应量同比增加一倍。许多中东国家加收金出现了两位数增长，但受土耳其供应大幅减少的拖累，整个中东地区同比持平。
其他市场则仅取得温和增长。美国在去年疫情期间实施旅行限制措施，特别是在纽约和洛杉矶这两个重要的黄金回收中心，在一定程度上限制了回收金供应。且美国开展政府支持计划，使卖家重拾信心，因此并未出现因经济压力抛售黄金的现象，英国的情况也与美国类似。由于欧元黄金价格较低，加之政府支持计划，欧洲地区黄金回收量也比较有限。
去年二季度，中国消费者和零售商曾大量抛售黄金，今年第二季度与去年同期相比黄金回收速度明显放缓。第二季度深圳发生疫情，虽然感染规模较小，中国政府仍实施了严格的限制措施，使黄金生产和相关回收业务都受到影响。
我们认为2021年全年黄金回收量将处于低位。 因回收金的增长需要看到黄金价格的大幅上涨，加之全球经济前景向好，以及近市场黄金供应不足，这些都是黄金回收的不利因素。上半年回收金数量出现同比下降，抵消了了金矿产量再创新高造成的冲击，也突出了回收金在平衡黄金供需方面的重要作用。
