金矿产量
金矿产量同比几乎不变，下滑3吨至791.2吨，这是2014年以来产量最低的第2季度。上半年的产量为1,557.1吨，也几乎持平。就像大部分季度一样，一些矿山增长的产量被其他矿山下跌的产量抵消。
多个国家的金矿产量都有所下滑。随着中国金矿行业继续适应严格的环保法规，中国的金矿产量在第2季度下降8%。这种打击迫使一些利润微薄的业务关闭，加剧了总产量的下跌。在坦桑尼亚，政府和Acacia Mining之间不间断的争端导致黄金产量暴跌（同比下跌20%）。3月，政府出台禁令，禁止该公司出口黄金/铜精矿，导致该国库存增加。Acacia占据坦桑尼亚2016年黄金产量的45%左右，这就是为什么该公司对第2季度的总产量影响巨大。由于Oyu Tolgoi继续实施预定的低品味采矿计划（预计2018年恢复高品味金矿的开采），蒙古的黄金产量同比下跌30%。
其他国家的产量增长抵消了这种下跌。在印尼，Grasberg恢复金精矿的出口，大大提高了黄金产量（同比增加30%）。这一因素使得第2季度的产量有所恢复，并释放了第1季度某些受到抑制的产能。但这种同期比较具有一定的欺骗性，因为2016年第2季度是Grasberg去年表现最弱的季度。在苏里南，Newmont公司的Merian金矿不断加大产能，帮助将产量推高至同比增长80%。该金矿于2016年10月开始商业生产，预计每年生产黄金10吨。
在加拿大，第2季度的黄金产量同比增长8%，部分原因是Hope Bay和Brucejack矿区启动生产。Hope Bay矿区一旦达到稳定运营水平，每年应该可以生产5吨黄金，而Brucejack矿区预计年产量是7吨。秘鲁的Tambomayo金矿和澳大利亚的Fortnum金矿也在第2季度启动生产，后者是在停产10年后复产，原因是棕色地块得到进一步开采，经济环境也更为有利。预计两个金矿每年都会让全球产量增加2-3吨。
我们预计金矿产量将从2019年开始下跌。尽管有少数重大项目预计将于2017年底上线，但项目的建设力度依然疲软。虽然大型矿业公司在过去几年里改善了现金流，降低了负债，但生产发展支出依然处于多年低点（图表x）。我们预计项目建设工作在2017和2018年将有小幅回升，此后全球金矿产量从2019年开始下跌。
2017年初成本再次上涨：第1季度的全部维持成本同比增长12%。 某些关键生产商所用货币对美元的坚挺表现是主要驱动因素，虽然更高的矿区成本和长期资本开支的增加也推高了成本。但成本依然低于2013年的历史高点。
对冲
现有对冲头寸的交割略微超过新的对冲量，因此第2季度的总体净对冲量为5吨。上半年的解除对冲量为22.5吨，与2016年上半年72.5吨的对冲量形成鲜明对比。全球对冲总量现为228吨，同比下降22%。
2017年上半年的金价环境让黄金开采商几乎没有动力增加对冲。2017年上半年按美元计价的金价上涨8%，还算不错，但远低于2016年上半年25%的增幅——这是1980年以来表现最好的上半年。即使采用关键生产商的货币来计价，2017年上半年的金价表现也无法与前一年相提并论。但某些对冲是显而易见的。4月和5月地方金价的上涨促使澳大利亚和加拿大某些矿区进行对冲：例如，Gold Fields 6月宣布，该公司对其2017年上半年在澳大利亚75%的产量进行了对冲，以保护Gruyere项目建设期间的现金流。1
项目和债务融资再次成为黄金对冲的主要动机。我们认为很多股东对上世纪90年代末和本世纪初的大规模对冲依然心有余悸，这种行为至今普遍无人赞同，原因是存在错过金价上涨的风险。但我们相信，零星的小规模对冲（可用于管理融资需求）可能会继续成为该行业的一个特色。
回收
第2季度的回收量大幅下跌，从2016年第2季度的342.5吨减少18%，至279.9吨。但这种同期比较再次受到2016年前3个季度回收量走高的影响，当时全球金价的快速上扬和印尼的免税政策促使消费者买入黄金。在大部分市场，2017年上半年代表着黄金回收的持续“正常化”。回收量的下滑主要出现在东亚和中东市场。
中东地区的政治紧张局势让消费者变得谨慎，巩固了自己的黄金持仓。在土耳其，由于近年来困扰该国的政治不确定性持续不断，消费者对于重新卖出黄金持仓依然心存警惕，因此回收活动有所减少。很多土耳其人宁愿继续持有黄金，承认黄金在动荡时期的财富保护特性。在埃及，国内货币的疲软让国内金价得以维持高位，因此回收量的同比下滑掩盖了回收量依然大幅高于正常水平的局面。
在东亚市场，回收量依然保持了去年的强劲表现，而不是像今年其他地区的疲软。在印尼，免税政策推高了2016年的回收量，而在泰国，政府打击未申报收入的传言促使人们纷纷卖出黄金。越南的收藏家渴望利用2016年国内金价的下跌，以更高的国际金价在边境卖出黄金。与去年的回收量相比，2017年上半年表现不佳。
本季度一个值得注意的例外市场是印度，印度的回收量逆势上扬，同比有所增长。在3个关键因素的综合作用下，印度第2季度的回收量（29.6吨）达到2014年以来的最高水平。首先，农民卖出黄金，为即将到来的庄稼播种活动筹集资金；这是播种季到来之前的一个惯例。卖出的黄金通常会在收货季结束后买回。其次，经验性证据表明，回收量走高的原因是，一些消费者在去年的废钞运动（废除面值为500和1000印度卢比的旧钞）期间买入黄金，由于印度卢比已经恢复稳定，就将少量黄金卖出。第三，即将出台的商品和服务税促使一些零售商卖出黄金，以避免新税制要求的额外申报负担。
在西方市场，尽管英国消耗了准市场库存，但英国的回收量有所增长（同比增加6%）。以英镑计价的金价走高，促使一些消费者买入黄金。然而，自2016年第3季度（当时英国退欧公投刚刚结束，英镑大幅贬值）暴涨以来，英国的黄金回收量一直处于下行趋势。从2016年开始，季度平均回收量为9吨。
