各区域流量回顾
2019年，北美地区黄金ETF的净流入引领全球，其持仓量增长达206吨(约合101亿美元，约为资产管理规模的14.4%)，持续升温的地缘政治风险以及美联储十年来首次开启降息周期是主要驱动。英国黄金ETF净流入91吨（41亿美元，14.5%），其脱欧进程的不确定性是主推因素。在英国地区强劲的推动下，欧洲地区基金的规模增长则达到了188吨（88亿美元，13.6%）。亚洲地区的基金规模在2019基本持平，持仓量小幅下滑0.1吨（1,200万美元，0.3%）。其他地区的基金规模增长了6.3吨（3.1亿美元，16.3%），澳大利亚地区的基金贡献了主要增长。
金价表现
2019年，美元金价在1,393美元/盎司至1,546美元/盎司区间运行，全年涨幅达18.4%。除了以美元和瑞朗计价的黄金价格外，以其他G10国家货币计价的金价都升至了历史最高或保持在记录高位附近。2019年，金价表现大致经历了以下三个阶段：
- 年初至五月，由于美元强势且地缘政治风险尚待发酵，金价表现平淡，于1,300美元/盎司附近震荡运行；
- 六月至九月初，金价强势上涨，并触及多年来的记录高位，其主要驱动在于金融危机后美联储首次进行降息，中美贸易摩擦升级以及英国脱欧进程的不确定性上升；
- 第四季度初，因地缘政治风险被推迟至2020年（英国脱欧，中美贸易摩擦），且风险资产持续“融涨”，金价回吐部分涨幅。但受部分投资者提前布局仓位影响，十二月金价涨幅达4%，再次达到2019年高位附近。
需求驱动
总体而言，强劲的全球黄金ETF流入与央行持续购金是2019年全球黄金需求的重要支撑。2019年全球黄金交易量升至1,450亿美元/天，年环比增长27%。COMEX的黄金期货净多头持仓4依旧保持在记录高位附近，远高于其长期均值。投资者对于黄金前景的青睐也体现在了期权市场上：相较于看跌期权，投资者愿意为看涨期权支付更多的权利金。
2019年黄金的驱动因素或在2020年持续作用
尽管全球多数权益市场指数在2019年末达到了历史新高附近，但金价表现依旧为十年来最强。金价强劲表现的驱动之一在于美联储向鸽派货币政策的立场转变。我们在《货币政策对黄金的影响》一文中指出，当美联储向更加中立或者鸽派的政策立场转变之际，金价往往表现突出。此外，投资者可能也注意到了我们针对低利率对金价的正面影响的研究以及在低利率环境中增加黄金头寸（通过替代债券）的研究。且由于全球有近乎90%的主权债券是以负实际利率交易，持有黄金的机会成本显著下降。
尽管对于美联储进一步降息的预期已有所下降，但美联储持续对回购市场进行干预，使得部分投资者认为向市场注入流动性是其量化宽松的另一种形式。正如我们在近期发布的博客《2019年黄金趋势总结》中提及的，货币政策方向的不确定性可能会黄金表现产生影响。
而许多在2018年驱动金价的因素也依旧存在。尽管中美已经原则上达成一份初步的贸易协议，其尚未正式签署，其中许多条款也待揭晓。下一阶段的谈判或包括一些仍存争议的领域，如知识产权问题以及货币操控问题。同时，2020年英国脱欧进程的影响仍有待确认。
最后，全球股市的持续上涨以及极低的企业债收益率仍令投资者有所担忧。股市的牛市情绪仍处极端水平，这反映在处在历史低位的VIX(恐慌指数)期货指数上。但从历史上看，处于极值的VIX期货空头头寸有时会造成股市的大幅抛售以及金价的持续上涨。
各地区黄金ETF流量2
北美和欧洲地区的基金资产管理规模均出现了14%的增长，几乎主导了2019年全球黄金ETF的主要流入
- 北美地区：持仓量上升206吨（约合101亿美元，约为资产管理规模的14.4%）
- 欧洲地区：持仓量上升188吨（88亿美元，13.6%）
- 亚洲地区：持仓量微福下滑0.1吨（1,200万美元，0.3%）
- 其他地区：持仓量上升6.3吨（3.11亿美元，16.3%）
具体基金流量变化
SPDR® Gold Shares 与 iShares Gold Trust合计贡献了近半数的全球黄金ETF流入
- 北美地区： SPDR® Gold Shares 的净流入(+106吨, 53亿美元,16.3%)冠绝全球，iShares Gold Trust (+80吨, 38亿美元, 33%)与 SPDR® Gold Mini Shares (+13.5吨, 6.02亿美元, 151.7%)的流入紧随其后。
- 欧洲地区：三支来自英国的黄金ETF的净流入引领欧洲地区基金，其中iShares Physical 持仓上升38吨 (18亿美元, 40.5%), Wisdom Tree Physical Swiss 规模增长37吨 (16亿美元, 218.5%)，Invesco Physical 持仓量则出现了25.9吨 (11亿美元, 22.7%)的增长。Wisdom Tree Physical持仓下滑15吨（6.5亿美元，9.8%），是欧洲地区唯一出现值得注意的净流出的基金。
- 亚洲地区：中国的博时黄金ETF（不含I与D份额）持仓上涨4.4吨（2.25亿美元，59.4%），同时中国的华安易富黄金ETF则在2019年出现了5.5吨(1.95亿美元，18%)的流出。
- 其他地区：澳大利亚的ETFS Metal Securities出现了4.2吨（2.14亿美元，56.7%）的净流入，引领全球其他地区的基金。
长期趋势
全球黄金ETF总规模在2019年增长了14%，至记录高位
- 在2019年，全球黄金ETF持仓量增长了400吨（192亿美元，13.6%），主要由下半年强劲的流入驱动。
- 英国与德国地区的黄金ETF规模分别增长了15%和13%，主要驱动在于英国脱欧的不确定性和德国的负利率债规模的上升。
- 2019年，北美地区的基金持仓上升了206吨，与此同时，欧洲地区的基金持仓增加188吨。
- 美国的低成本黄金ETF 在过去的19个月中有18个月都出现了净流入，2019年，其累计资产管理规模上升了60%。3
十二月黄金ETF流量回顾
全球黄金ETF的持仓规模在十二月有所反弹，总持仓上升13.5吨(4.86亿美元，0.3%)，几乎全部由欧洲地区的基金贡献。欧洲地区的黄金ETF总规模上升6.72亿美元。北美地区与其他区域的黄金ETF流量变化不大，亚洲地区的黄金ETF总规模则下降了5.1%。而美元金价在十二月出现了4%的反弹，在2019年收盘于1,515美元/盎司。
